济南一级、二级市场分析

存续城投债方面，以市级和高新区为主，济南城投债主体评级中枢和级别中枢较高。

1.一级市场：2022年净融资大幅下滑，2023年再融资有所改善

2022 年山东省净融资额下滑，其中青岛、济南净融资额大幅下降，2023 年山东和济 南净融资均有所回升。2019-2021 年，山东省城投债净融资不断增加，除潍坊和济宁外 其他地市净融资额基本都持续增长。2022 年以来，山东省城投债净融资减少，济南、青 岛压缩较多，2022 年两地城投债净融资分别减少 232.9 亿元和 582.4 亿元。2023 年以 来，山东省和济南的再融资环境均有所改善，2023H1 分别净融资 1069 亿元（前值 742 亿元）和 227 亿元（前值 120 亿元）。

3.2二级市场：存续债市级和高新区为主，估值在省内最低

存续城投债方面，以市级和高新区为主，济南城投债主体评级中枢和级别中枢较高。截 止 6 月 27 日，济南市城投债存续余额 1889 亿元，近 85%的存续债由 AAA 主体发行， 公募和私募债券体量接近，市级平台存续债规模 1313 亿元，占 69%，园区平台 313 亿 元，主要是济南高新，占 17%，区县平台存续债 267 亿元，占 14%，区县平台存续债 中，章丘区存续债 128.2 亿元，占 49%，历城、历下和市中分别存续 38、37 和 36 亿 元，其他区县体量较小。

剩余期限方面，半年以内占 18%，0.5-1 年占 14%，1-2 年占 31%，2-3 年占 24%，3 年以上占 13%。到期时间方面，2023 年 9 月、12 月和 2024 年 1 月到期规模均超过 100 亿元，集中偿付压力较大。

二级市场方面，济南整体估值在山东市地级市中最低。山东省各地市差异也较大，再融 资环境与经济实力不完全挂钩，目前城投债存量规模较大的地级市中，济宁、潍坊信用 利差最高，市场认可度很差，其次是青岛、淄博和临沂，威海和济南的信用利差相对较 低。具体到济南市内，6 月 27 日，济南各区域的城投债估值可以分为三档，市级、济南高新 区、历下区和历城区的为第一档，平均估值在 4%以下，市中区和槐荫区为第二档，估值 在 4.2-4.4%，章丘区、莱芜区和钢城区为第三档，估值在 5%以上。从发行方式来看， 各区县城投债以私募债为主，市级（64%）和济南高新区（48%）的公募债占比较高。