天键股份发展历史、管理架构、业务布局及财务分析

国内声学领先厂商，消费+医疗助力成长。

1.公司介绍：深耕电声行业近三十年，布局消费+医疗

国内声学领先厂商，深耕电声行业近三十年。天键最早可以追溯到 1995 年，主要从事电 声元器件和电声终端产品的研发、制造和销售。公司从传统声学元器件业务（喇叭、扬声 器）起家，通过集成声学、结构件、电子件的业务整合切入耳机整机制造，成为智能耳机 ODM 制造商。与此同时，公司通过持续创新拓展产业边界，向声光电一体化领域和智慧 医疗领域稳步迈进，进一步衍生成为智慧医疗、AR/VR 等声光电结合产品的方案提供商。

2.管理架构：股权结构高度集中，员工持股激励充分

股权结构集中稳定，股权激励绑定核心人才。创始人兼董事长冯砚儒先生直接持有公司 24.99%的股份，并通过天键投资和赣州敬业间接持有公司 12.06%的股份，共计持有公司 37.05%的股份，为公司的实际控制人。股权结构集中且稳定，有利于公司的决策制定和 未来发展。此外，公司还设立了赣州敬业、赣州利华、赣州千安、赣州弘昌四大员工持股 平台，形成了对核心管理人员、技术人员有效的股权激励制度，有利于公司管理团队和研 发团队成员的稳定，充分发挥人才潜能，助推公司实现持续快速发展。

3.业务布局：立足传统声学领域，向健康声学领域渗透

公司立足于传统消费声学领域，积极向医疗健康领域延伸。公司目前已实现消费和医疗两 大板块的业务布局：1）消费级产品：以 ODM 业务为主，目前包括 TWS 耳机、头戴耳机、 游戏耳机、话务耳机、运动耳机、智能音箱及其他电声系统配件；2）医疗级产品：以自 有品牌为主，目前包括助听器（妙音 Music 品牌）和定制耳机（RAPTGO 品牌）；除此之 外，公司还正在布局研发 3D 耳道扫描仪、电子听诊器和连续血糖监测仪等产品。

分业务来看，耳机贡献主要营收，健康声学占比持续提升。2022 年耳机业务占比 89.9%， 其中头戴式耳机、TWS 耳机、入耳式耳机占比分别为 55.2%、27.2%、7.5%；毛利率分 别为 23.3%、6.8%、17.5%。2022 年健康声学业务收入为 0.2 亿元，占比为 1.8%，2018-22 年 CAGR 为 246.71%；该板块毛利率自 2020 年扭亏为盈，2022 年毛利率为 31.7%。伴 随公司持续加大医疗领域产品的布局，预计未来医疗板块业务收入和占比将会持续提升。

4.财务分析：22年业绩承压，重视研发投入

受新旧项目切换及俄乌冲突等影响，22 年公司业绩承压。2018-21 年公司业绩实现高速 增长，2018-21 年收入 CAGR 为 49.37%；归母净利润 CAGR 为 102.79%。2022 年公司 实现营业收入 11.26 亿元，同比降低 20.20%；归母净利润为 0.67 亿元，同比降低 49.25%。 主要由于：1）新旧项目切换：公司部分销售占比较大的耳机项目进入产品周期末期；而 新投产项目量产较晚，未能对业绩形成有力支撑；2）俄乌冲突：俄罗斯是公司第一大客 户哈曼的主要出口地区之一。俄乌冲突对公司向俄罗斯地区的销售造成较大影响。我们认 为，伴随耳机新项目迈过爬坡期步入放量阶段，公司业绩有望实现快速修复。

毛利率保持相对平稳，持续加大研发投入。2022 年公司毛利率为 18.79%，呈小幅上升趋 势；归母净利率为 5.94%，同比降低 3.4pct，主要由于公司为支持多个新项目的研发投产， 导 致 研 发 费 用 率 大 幅 提 升 ， 2022 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.0%/4.5%/7.6%/-2.1%，同比+0.19/+0.54/+4.15/-3.07pct。