钴供需两端与价格判断

局部低点，未来增长确定。

1.钴供给端：供给释放存在扰动

钴供给端 2022 年有所放量，铜钴矿主要集中在嘉能可 Mutanda 项目的复产以及 Katanga 项目的扩产，而镍钴矿主要集中在印尼湿法冶炼项目的放量，包括华友钴业 的华越项目和宁波力勤的 OBI 项目。总体而言，2022 年预计钴的全球产量为 20.9 万 吨，相较于 2021 年同比提升了 23.93%。

Mutanda 复产顺利，Katanga 扩产受阻。嘉能可 Mutanda 项目复产顺利，2022 年 H1 钴产量为 7700 吨，预计全年产量为 15000 吨，但是 Katanga 项目的扩产不顺，由 于 Katanga 遭遇了岩土工程限制、矿石品位问题以及疫情持续导致的劳动力短缺，导 致项目产出受到限制，并且这些不利因素预计不会是短期的，将会持续一段时间， 最终 2022 年 H1，Katanga 项目的钴产量为 11300 吨，相比于 2021 年同期的 11900 吨 有所下降。

华越力勤顺利达产，印尼镍钴项目开始放量。华友钴业的华越项目（年产 6 万 金吨镍，7800 金吨钴）于 2021 年 12 月正式投产，2022 年 4 月达产，预计 2022 年产 量为 5500 吨，宁波力勤的 HPAL 一期（年产 37000 金吨镍，4500 金吨钴）于 2021 年 10 月投产，2021 年预计产出钴 1500 吨，项目于 2021 年底达产，2022 年 9 月 HPAL 二期项目达产后，预计全年总产出为 5000 吨。格林美的青美邦项目于 2022 年 6 月竣 工，下半年将会有一定放量。

2.钴需求端：三元电池为中流砥柱，3C 消费有所下滑

钴的需求集中在三部分：三元动力电池、3C 锂电以及高温硬质合金。2021 年全 球钴下游消费中电池领域用钴量占比为 74%，较 2020 年提高 8%，其中 3C 锂电占 比为 42%，动力电池占比为 32%；高温合金和硬质合金占比相对稳定，但随着全球 钴消费量不断提升，合金领域的消费绝对量增速仍然保持稳定。

高镍趋势降低单体用量，但总量增长仍存确定性。目前全球新能源汽车产销两旺，未来高速增长具有确定性，尽管三元前驱体高镍低钴趋势明确，但三元电池总 量上的大幅增长将覆盖单位用钴量的下降，2022 年 1-6 月国内三元前驱体总产量为 35.51 万吨，同比增长 23.2%，虽然受到疫情冲击汽车产业链，但三元出货量依旧保 持高增长，6 月疫情缓解之后，出货量已经有所好转，我们预计 2022 年全年国内市 场有望出货 90 万吨，三元需求的高景气拉动钴需求继续增长。我们预计 2022-2023 年钴在新能源汽车领域的需求仍将维持高速增长。此外，俄乌战争导致硬质合金/高 温合金需求长期强势，预计会给予价格一定的支撑。

消费电子需求疲弱，需求未来预计保持稳定：受到疫情冲击，国内消费电子市 场需求疲弱，2022 年 1—7 月，国内市场手机出货量累计 1.53 亿部，同比下降 23.11%。 全球市场遭遇加息压力，需求亦放缓，根据 IDC，2022 年第二季度全球 PC 出货量 总计 7200 万台，同比下降 12.6%。随着未来疫情的逐步控制，消费电子需求有望企 稳。

3.钴供需平衡与价格判断

钴供给释放速度预计未来保持较快增长，我们预计随着嘉能可 Mutanda、Katanga 的产出提升，以及印尼镍钴矿的逐步放量，2022 年全球钴供给达到 20.94 万吨，同比 增速为 23.93%，2023 年全球钴供给达到 25.42 万吨，同比增速为 21.37%。与此同时， 需求端，尽管 3C 电子的需求在未来会有回落，但是三元动力电池的高增速会弥补这一缺口，我们预计 2022 年全球钴消费量为 19.70 万吨，同比增长 12.99%，2023 年全 球钴消费量为 25.30 万吨，同比增长 28.44%。供需平衡方面，经历了 2021 年的供给 相对不足，2022 年预计全球钴市场进入供给相对过剩的局面，全年预计供给过剩 1.25 万吨，但是 2023 年随着需求的进一步提升，钴市场预计重新进入紧平衡状态，钴价 会因此而获得支撑。

价格判断： 钴价复盘：流动性冲击推高钴价。2022 年初，非洲疫情以及洪水冲击钴供应链， 叠加俄乌战争影响，导致钴价在 5 月之前保持高位，一度冲破 57 万人民币/吨。但 5 月以来，受到疫情影响国内需求，钴累库情况加剧，叠加货币政策压制，价格冲高 回落：钴价从最高的 57 万元/吨左右，回落到最低的 32 万元/吨。随着 7 月之后， 疫情影响有所消退，需求逐步恢复，钴价触底反弹，目前价格保持在 37 万元/吨。

未来走势：随着 IDC 预测 2022 年全球 PC 出货量下降为 3.053 亿台，同比下降 12.47%，3C 市场的悲观预期基本得到释放，需求和价格大概率来到底部。同时，新 产品发布有望回暖边际需求：2022年9月，华为和苹果的新品发布会相继发布Mate50、 Iphone14 等重量级新品，3C 电子的边际需求有望在四季度有所好转，钴价格有望在 四季度开始回升。同时，三元动力电池需求将会支撑未来两年的价格，我们判断 2022/2023/2024 年钴市场的均价为 40/38/36 万元。