天目湖在哪些方面进行了业务布局？

公司业务延展能力不断显现，升级、扩张、外 延项目进度值得期待。

1.大景区业务：5A 级景区区位优势显著，二次消费项 目转型明显

公司旗下 5A 级景区包括天目湖山水园、南山竹海。山水园景区是公司 最早建设的以观光、文化体验、休闲娱乐为主的山水主题景区。景区总占 地面积约七百余亩（不包含水面面积），于 2001 年建成开业。景区主要分 为四大游览区域：湖里山历史文化区、中心动感区、龙兴岛生态自然区和 中国茶岛区域。围绕沙河水库，公司建造了多个游览景点和游乐设施，融 入了茶文化、状元文化、慈孝文化、奇石文化等。 南山竹海景区是公司建设的以“竹文化”和“寿文化”为主题的景区。 景区距离山水园景区约 18 公里，景区内主要景色为万亩自然竹海风光，除 此之外还有索道、地轨缆车、竹博馆等观光设施和景点。两大景区收入贡 献超过一半公司营收，2021 年景区收入占全年营收的 53.8%。

天目湖充分覆盖长三角城市群客源，公司在景区区位方面优势明显。 天目湖景区所处的溧阳市位于江苏省、浙江省、安徽省三省交界之处，客 流有效辐射长三角城市群。考虑短途自驾游角度，溧阳市距离江、浙省会 城市南京市、杭州市以及上海市大约 2h/2.5h/3h 车程，当地特色“溧阳一号 公路”联结了 220 多个乡村旅游景点，特色驿站、田园景观散落其间，为 自驾出游增添趣味。考虑高铁出游，溧阳市拥有溧阳站、瓦屋山站两个高 铁站，距离南京、杭州和上海分别为 40min/1h/2.5h 高铁车程，沪宁高铁穿 城而过，覆盖长三角核心区域。2020 年天目湖御水温泉酒店入选江苏省“高 铁+酒店”快捷线路推荐名单，2021 年溧阳市入选首批长三角高铁旅游小城， 高铁出游受当地政策支持。作为公司目前重点布局区域，长三角地区游客 数量丰富、消费能力较强、旅游需求有一定韧性。目前针对疫情防控的跨 省人口流动管控放宽，公司有望充分受益于跨省游复苏。受益于短途周边 游需求充分带动，区位优势和交通条件将持续助力公司业绩增长。

国有景区票价管控逐步加强，二次消费调价空间更大。近年来国家逐 步推进完善国有景区门票价格形成机制。2013 年在十二大第二次会议上出 台旅游法，对控制景区门票价格上涨作出明确规定，实行政府定价或者政 府指导价。2018 年的十三大第一次会议明确了要降低重点国有景区门票价 格，拉开了降低景区门票价格的序幕。2021 年，发改委在《关于“十四五” 时期深化价格机制改革行动方案的通知》中要求继续完善景区等领域价格 政策。国有景区门票价格形成机制逐步完善，推动价格下降并趋于稳定。 公司虽非国有重点景区，但由于门票价格仍受相关部门审批，因此在调价 方面受限较多，而公司二次消费产品为市场调节定价，存在较大的价格调 控空间，是公司提升客单价的主要环节。 景区门票收入依赖降低，二次消费产品种类不断丰富。公司在景区经 营多个游览项目和游乐设施，二次消费项目充足。山水园景区中，公司围 绕沙河水库建设了状元阁、奇石馆、海洋世界、天下白茶馆、茶文化苑、 蝴蝶馆、松鼠园等游览景点，并配有游船、高空飞降等游乐设施；南山竹 海景区，公司建设了索道、地轨缆车、竹博馆、小鸟天堂、竹文化馆、熊 猫馆、鸡鸣村等众多观光设施和景点。

公司景区二次消费表现亮眼，支撑景区营业收入，提升客单价、毛利 率。2014 年至 2017年H1，二次消费在景区营收中占比从45.94%升至 51.02%。 其中山水园的二次消费占比从 2014 年的 32.13%上升至 2018 年的 39.23%； 南山竹海的二次消费占比从 2014 年的 65%上升至 2018 年的 67.08%，两大 景区的二次消费占比均持续上升，其中南山竹海的二消占比更高。2018 以 年来公司的人均消费仍保持总体上升趋势，从政策层面看门票提升幅度不 大，以山水园门票为例，2013 年 7 月由 65 元调整为 120 元，2022 年 12 月官方订票程序数据显示门票收入仍为 120 元，因此我们推测，景区人均消 费的上升主要与二次消费增加有关，随着公司二次消费项目逐渐丰富完善， 公司的二次消费占比仍处于上涨趋势。公司景区业务营收结构由单一的门 票收入向二次消费收入转型。

御水温泉和水世界分别于 2009 年和 2014 年先后开业，公司景区业务 进一步完善、立体。御水温泉地处南山竹海，为坐落于竹海森林里的五星 温泉主题景区。御水温泉共计有 60 个户外泡池，除门票外，温泉园区内还 设有鱼疗、矿疗、理疗、餐饮等二次消费项目。天目湖水世界紧邻山水园 景区，水上游乐设备来自全球顶级设备供应商——加拿大白水公司。天目 湖水世界拥有巨蟒、超级台风、玛雅漂流、家庭大滑板、加勒比海水城等 多个项目；盛夏时节，水世界开放夜公园，为游客提供乐队表演等一系列 节目。

御水温泉、天目湖水世界与景区观光型旅游产品季节性互补，可一定 程度上平滑全年收入。公司山水园、南山竹海景区旺季为每年 3-11 月，淡 季为每年冬季 1、2 月和 12 月。温泉的旺季在每年 1-5 月、10-12 月，淡季 为 3-9 月；水世界的高峰期在每年 7-8 月，公司的御水温泉、天目湖水世界 业务可分别实现对冬季、夏季经营业绩的良好补充作用。同时，相较于山 水园、南山竹海景区偏重风光观赏性质，公司的御水温泉、水世界主要实 现温泉度假、戏水娱乐等功能，补充了公司旅游产品的丰富程度。公司季 节特色鲜明的产品矩阵已然形成。

2.酒店业务：酒店业务战略意义重大，门店扩张进展 值得关注

从景区到酒店，公司业务延展能力较强。公司的业务延展能力不仅体 现在景区业务自身，御水温泉酒店于2007年投资建设，南山小寨酒店于2014 年投入运营，公司由大景区业务切入至酒店领域，即是以景区资源为核心 的业务范围拓展体现。

公司围绕核心景区开业多系列酒店产品，为游客提供一站式旅游服务。 目前，公司围绕三大核心景区建立了御水温泉系列、遇系列和特色系列酒 店。其中，御水温泉系列酒店毗邻御水温泉，与南山竹海景区距离较近； 遇系列酒店毗邻山水园景区；同时有其他多个类型酒店散布于多个景区周 围。由此，公司形成了“御水温泉+南山竹海+御水温泉系列酒店”与“山 水园+水世界+遇系列酒店”两大区域布局，充分利用了景区的辐射效应。 酒店价格定位方面，客栈类型酒店价格在五百至两千元区间，满足基础出 行需求；度假酒店价格横跨几百至上万元区间，面向高端度假旅游群体。

放眼全局，公司酒店业务具有重要战略定位。1）酒店业务为公司以自 然景区为基础向衍生度假产品的延展。由于自然景区资源较稀缺，发展酒 店业务的优势在于公司可以不完全依赖景区资源发展，这一思路提高了公 司业务的潜在拓展能力。2）顺应行业消费升级的趋势，由经济型业务不断 向中高端项目延展。公司御水温泉、遇系列酒店均为高端酒店，一方面， 高端酒店可提升客房间夜价格，拉高业务整体毛利率。另一方面，高端度 假酒店更加重视产品体验与服务质量，而非自然景区内的风光，单一景区 的业务局限性被减弱。3）布局酒店具有整体意义，可实现游客由一日游向 多日游的转变。在中高端旅游产品提升客均消费水平的前提下，景区、酒店一体化经营可提升游客单次旅游粘性，游客由一日游向多日游转变，可 提高客均消费时间，公司多项业务有望由此受益。

公司酒店业务近年来营业收入稳定增长，且新开酒店在进度、业绩两 方面表现均较理想。2020 年，公司旗下的御水温泉·竹溪谷酒店开业，以 其高端服务与独立温泉弥补了公司在万元级价位酒店的缺失；2020-2021 年， 遇·十四澜与遇·天目湖酒店先后开业，天目湖周边酒店生态建立，作为 公司“小而美”酒店代表，遇系列倚靠湖景打造了适合家庭出游的高端轻 奢酒店。公司酒店业务自 2013 年以来实现稳定增长，2013-2021 年公司酒 店业务营业收入实现 CAGR11.15%。疫情之下新开酒店贡献稳定增量，2021 年，公司酒店业务实现营收 1.24 亿元，YoY+33.74%。2020 年 2 月，公司 发行可转债 3 亿元，其中 2.4 亿元用于南山小寨二期项目建设，具体包括主 题酒店、特色作坊、书院、茶庄等部分，项目建设期两年，项目进度受到 疫情影响有所放缓，预计建成后将增加酒店客房 500 间，公司酒店客房体 量较目前可实现大幅扩容。

3.业务协同发展打造一站式旅游目的地，合作国资开 发动物王国项目

公司各业务之间协同效应良好。公司业务包括景区业务、温泉业务、 水世界旅游业务、酒店业务、旅行社业务几大板块，在公司致力于打造一 站式旅游模式的发展规划下，公司各项业务之间可实现良好的协同发展， 从而巩固公司在长三角地区的区域竞争力。 公司较早提出“打造一站式旅游目的地”战略，依托优质景区资源配 套整合外部资源。1997 年公司旗下的旅行社业务开始运营。2009 年，御水 温泉旁的御水温泉客栈投入运营，次年御水温泉酒店开业，“南山竹海+温 泉+酒店”初始布局完成。2014 年山水园旁的水世界主题公园投入运营，2020 年天目湖区域的遇系列酒店相继开业，“山水园+水世界+酒店”区域布局完 成。30 年栉风沐雨，公司从原先单一景区进化为以景点为中心、涵盖酒店餐饮、温泉、主题乐园等多项业务的一站式休闲度假区。

系统打造“一站式旅游模式”，扩大“产品复合，市场多元，服务系统” 优势。产品方面，公司打造差异化产品矩阵：1）先后推出的温泉项目和水 世界旅游项目，其分别对应的季节属性一定程度上补充了景区的不足，形 成了具有四季特色的产品竞争力；2）公司将酒店、餐饮等业务作为景区业 务的补充，有效延长了游客平均游玩时间。 市场方面，公司旅行社起关键作用。公司旗下天目湖旅行社为全国百 强旅行社，可为公司旅游产品提供市场化、定制化服务，针对细分人群设 计不同路线，打造个性化产品，根据游客时间、精力、偏好等要求即时定 制服务。并且连点成链，为一站式旅游模式提供充分支持作用。

公司两次以股权转让形式引入国资，国资增持彰显对公司发展信心。 2021 年 9 月，公司控股股东孟广才以协议转让的方式向溧阳市城市建设发 展集团有限公司（由溧阳市人民政府 100%持股）转让其持有的 2163.47 万 股，转让后孟广才持股 34.84%仍为第一大股东，溧阳城发成为公司第二大 股东，持有公司 11.61%的股份。2022 年 7 月，孟广才再次以协议转让的方 式向溧阳城发转让 8.71%的股份，转让后孟广才持有 26.13%股份，溧阳城 发持股 20.32%，国资占比再次提升。溧阳城发入股后不干涉公司治理，国 资入股加深公司与地方政府联系，国资背景或将为公司带来更优的资源接 洽。公司与政府合作密切程度加深，未来扩张潜力值得期待。

合资开发动物王国项目，国资合作再下一城。2022 年 3 月，公司发布 公告拟与江苏天目湖控股集团有限公司共同投资设立江苏天目湖动物王国 旅游有限公司，其中公司出资 1998 万元，持有合资公司 19.98%股权，合作 企业天目湖控股集团受溧阳市人民政府控制，持有合资公司 80.02%股权。 此次合作项目不属于公司过往专注经营的山水旅游范畴，拓展了公司旅游 产品种类，叠加公司优秀的开发管理能力、丰富的开发管理经验，预期动 物王国项目将持续赋能公司一站式旅游战略。 公司投资开发动物王国，将进一步丰富公司目的地旅游产品类型。动 物王国将建成以自然资源为基础，以动物为核心，以参与性强、体验性高 的活动项目为主体，以度假酒店和演艺活动为配套的综合型主题乐园。从 动物王国公司的经营范围来看，园区动物将涵盖陆生野生动物和水生野生 动物，同时配备了手工艺品和花卉等农副产品销售，动物王国预计将继续 拉动公司二次消费收入增长。

公司瞄准以儿童为中心的家庭出游群体，打造高交互、寓教于乐的动 物主题乐园，填补家庭出游产品的短缺。近年来，亲子游占整体旅游比例 进一步提升，且客单价提升潜力较大。根据携程发布报告，2022 年暑期亲 子旅游占整体订单的三成，人均花费比非亲子家庭高近 50%；7-8 月出行的 亲子团队产品订单中，单人日均价同比提升 20%。动物王国项目建设周期 5 年，预计 2026 年投运，随着亲子游和研学游热度不断上升，动物王国有望 定向吸引家庭流量，成为公司业绩增长的下一极。