瑞晨环保经营特征有哪些？

定制化开发毛利率维持高位，高盈利凸显高认可度。

1.产品较高的节能效益扩张利润空间，毛利率维持较高水位

公司毛利率整体维持较高水位。2018-2021年公司毛利率分别为52.7%、49.7%、 50.0%、46.1%。虽然设备制造业存在传统产品竞争激烈而利润率水平较低的特点， 但是公司产品定制化程度较高，能够为客户带来的经济增益更大，拥有更高的议价 空间，因此毛利率水平更高。根据IPO三轮问询函回复，以公司单价110万元的某风 机产品为例，每年节约电量形成的节能效益约65.7万元，公司以高于其竞争对手29 万元的报价，帮助客户每年增加节能效益约25.9万元，节能效益足以覆盖相应报价 差异。假设公司生产成本与竞争对手相同且均为50.8万元，计算可得公司的毛利率 为46.4%，高于该竞争对手的毛利率27.2%。

2021年公司受原材料价格影响毛利率有所收紧，2021H1全国钢材综合价格指数整 体快速上升，以钢材为主的原材料及外协加工成本同步上涨，同时叠加公司人力成 本上涨，对综合盈利能力产生影响。

合同能源管理毛利率高于买断业务，水泵毛利率高于风机。买断业务和合同能源管 理业务在产品类别上并无显著差异，但合同能源管理业务中公司需承担项目前期主 要投入、资金回笼速度较慢，且需承担分享期间内的持续维保责任及其他风险，因 而定价更高。分产品看，公司水泵产品业务规模较小，容易受单个项目影响毛利率 波动也更大；风机毛利率低于水泵，主要系风机产品中外协比例较高，而水泵产品 以自产为主，同时风机产品体积大、结构复杂，外购零部件价值量更高，利润空间相 对较小。

2.期间费用率波动下降，销售费用占比较高

2018-2021年公司期间费用率分别为26.5%、26.6%、20.9%、22.7%，其中销售费 用占比最高。2018-2021年公司销售费用分别为10.3%、10.8%、7.6%、7.7%，2020- 2021年，由于会计准则变更，公司将867.5、901.6万元销售运费计入合同履约成本， 占当期营业收入比重分别为2.9%、2.2%，因此2020年销售费用率下降；同年，疫情 导致员工差旅等花销减少，管理费用处于低位；二者共同作用下，2020年公司期间 费用率同比-5.7pct。2021年公司期间费用率上升，主要系员工薪酬、差旅费等增加 所致。

3.积极进行产能扩张，自主加工比例提升，有望持续赋能盈利能力

公司生产模式包括自主生产和外协加工，其中外协加工分为整机外协、组件外协和 委托加工。2019-2021年，公司外协加工金额占采购金额的比例为55.6%、57.1%、 53.8%。2019年前，公司业务体量较小，其水泵产品以自主生产为主，风机则以外 协加工的方式进行生产；2019年下半年，公司湖州工厂投产，产能大幅增加，但是 公司订单增速大于新增产能，外协加工金额仍占据较高比例，但整机外协的比例由 2019年的45.6%下降至2021年的18.1%。

募投建设湖州二期生产工厂，较大程度缓解公司产能瓶颈，降低外协加工比例。2019- 2021年公司产能利用率均超过100%且外协加工比例较高，在此基础上公司规划建 设湖州二期工厂，项目完工后，预期年产1200台高效节能风机，包括大、小型风机 各600台，项目建设周期为2年，税后IRR为19.7%，投资回收期7.0年。