A股市场特征、主题与行业轮动分析

2022年的市场表现出低估值与小市值“两 头热”的特征。

1.从因子角度看全年市场特征

我们先从因子的角度回顾 2022 年的市场风格。将全市场 A 股按各主要风格因子排序 （其中估值、换手率、波动率、流通市值以升序排列，反转、成长、ROE、动量和 beta 以降序排列），以低估值表征价值，以高 ROE 表征盈利能力，以高净利润增速表征成长， 以流通市值表征大小盘，以涨跌幅表征趋势/反转，以波动率和 beta 表征弹性。取各因 子排序前 100 只股票构成流通市值加权组合，相对于沪深 300 的平均超额收益率列于 图 24，回溯时间段为 2010 年至 2022 年）。

对比 2010~2021 的各因子的长期年化收益，2022年的市场表现出低估值与小市值“两 头热”的特征：小市值风格在经历了前几年的持续回撤后，2022年修复至其长期均值 附近，是 2022 年表现最为亮眼的风格；低估值风格2022年的表现则是大幅超过了其 历史均值。另一方面，由于机构持仓前期在高ROE标的上较为拥挤，今年则面临回撤， 资金面的流出又形成负反馈，进一步拉低高 ROE 和动量因子表现，并流向表现更好的 小市值和低估值标的。

观察高成长、高 ROE、低估值、小市值等主要风格相对沪深 300 的走势（图 25）。对比 2020 年的以高 ROE 为主线的价值投资行情和 2021 年前 3 季度以高成长为主线的行 情，2022 年虽然低估值和小市值累积收益高，但并没有形成贯穿全年的主线，风格的 波动性加剧，各风格间切换也更加频繁。这或许是在市场普遍下跌、曾经熟悉的主线表 现又相对乏力的背景下，资金在相对不那么拥挤但又不那么熟悉的赛道上的一个自适应 的过程。

2.主题与行业轮动

首先以 2022 年 1 月 1 日为基期，将 2021 年 7 月 1 日之前上市的划为老股，之后上市 的划为次新，按 2022 年前 11 个月内最大涨幅排序取前 100 个，剔除起涨时成交额低 于 3 千万元的次新股，列于表 10 中，对其中所涉及的指标做说明： “涨幅排序”是按最大区间涨幅从高到低排序； “最低到最高涨幅”是取年内前 11 个月日线最大区间涨幅； “起涨时自由流通市值”以最低价那天对应的收盘价计； “突破日期”对应的是报告《基于 HSAR 算法的阻力位和横盘突破时点识别》中所用 的价格发出突破信号的日期。100 个股票中共有 85 个触发一次以上的平台突破信号。