中国平安业务各项业务布局分析

中国平安的主营业务可分为保险业务、银行业务、资 产管理业务及科技业务四大板块。

1.人身险主业转型态势下，公司近年来历经三个发展阶段

纵观过去十余年，伴随着人身险行业转型，中国平安的发展历经“起-承-转”三个阶段： 1）起（2012-2019 年）：乘行业发展东风，业务实现快速增长。公司 2019 年实现营收 / 归母净利润 11688.67 / 1494.07 亿元，2012-2019 年 CAGR 分别达 21.5% / 33.2%；人身 险业务归母净利润贡献占比稳步提升，2019 年达 68.7%，较 2015 年水平+33.8pct。2019 年集团/寿险分别实现归母营运利润 1330 / 881 亿元，2016-2019 年 CAGR 分别达 24.9% / 29.9%。期间，人身险新业务保持高增，2019 年实现 NBV 759.45 亿元，2012-2019 年 CAGR 达 25.0%。内生增量（有效业务价值及调整净资产的预期回报）、外生增量（NBV） 助力内含价值稳步提升，截至 2019 年末，集团 EV 为 1.20 万亿元，2012-2019 年 CAGR 达 22.8%。

2）承（2020-2022 年）：人身险行业步入转型期，公司开启寿险改革，叠加疫情冲击影响 下，业绩阶段性承压。受人口红利消减影响，人身险行业步入由人力“大进大出”的粗放 式增长向高质量发展的转型期；同时，车险综合改革影响下，财险业务出现阶段性调整， 叠加科技及资管业务面临多元挑战，2022 年公司实现营收/归母净利润 11105.68 / 837.74 亿元，2019-2022 年 CAGR 为-1.7% / -17.5%，人身险业务实现 NBV 288.20 亿元，2019 -2022 年 CAGR 为-27.6%；内含价值增速放缓，2019-2022 年 CAGR 降至 5.8%。

3）转（2023 年-）：改革成效见真章，人身险业务迎来发展新阶段。内、外部因素双重优 化态势下，23Q1 公司业绩表现亮眼，归母净利润 yoy+48.9%至 383.52 亿元，归母营运 利润同比-2.3%至 413.85 亿元，年化营运 ROE 达 18.8%。寿险改革成效显现，结果指标、 过程指标大幅改善，23Q1 公司实现 NBV 137.02 亿元，yoy+8.8%（按 2022 年末假设重 述后 yoy+21.1%，主要是费用率/继续率假设调整的影响），实现三年负增长后的首次转正； 新单 yoy+27.9%至 655.14 亿元；人均 NBV yoy+37%，人均收入（仅寿险，不含综合金 融）yoy+10%。预计宏观经济复苏+收入提升态势下增员、留存有望持续改善，助力公司 改革成效持续显现。

2.财险业务：长期成本管控优势显著，强者恒强态势有望延续

财险业务净利润受外部因素影响出现短期波动。2022 年平安财险实现归母净利润 88.79 亿元，同比-45.2%，受投资波动及保证保险赔付表现超预期等多重因素影响，公司净利润 出现短期波动；营运 ROE yoy-7.2pct 至 7.6%。23Q1 受益于投资端贡献业绩弹性，平安 财险营运利润 yoy+45.9%至 45.44 亿元。

量：保费收入增速优于可比同业，市占率稳中有升。2022 年财险业务实现保费收入 2985.31 亿元，2012-2022年CAGR达11.7%，增速分别高于人保财险、太保财险及行业整体2.1pct、 2.3pct、1.3pct；保费收入口径下，2022 年平安财险市占率为 20.1%，较 2012 年水平提 升 2.2pct（人保财、太保财分别-2.3pct、-1.1pct）。

率：拉长时间来看，较低的综合赔付率水平助力公司综合成本率表现优于可比同业。 2012-2022 年平安财险综合成本率均值为 96.9%，承保盈利能力优于同业，分别低于人保 财险、太保财险 0.8pct、2.1pct。细分结构来看，综合赔付率占优是公司综合成本率表现 优于同业的核心原因，2012-2022 年公司赔付率均值为 59.5%，分别低于人保财、太保财 1.8pct、3.8pct；公司综合费用率略高于同业，2012-2022 年综合费用率均值为 37.3%，高于人保财、太保财 5.4pct、1.5pct。23Q1 公司综合成本率 yoy+2.0pcts 至 98.7%（原 保险合同准则下为 99.8%），主要受保证保险业务赔付率上升拖累，我们认为，相应业务 的保障期限较短，其影响有望于 2023 年逐步出清。

拉长期限来看，优异的综合成本率管控助力公司承保利润水平保持相对稳健。2015-2022 年公司承保利润合计达 425.4 亿元，仅低于人保财 43.22 亿元（期间，人保财险的累计保 费收入为平安财险的 1.62 倍），高于太保财 308.94 亿元。2022 年宏观外部环境承压影响 下，保证保险综合成本率高增（承保亏损 89.20 亿元）致使公司承保利润转负至-8.88 亿 元，预计后续随保证保险业务逐步出清，承保利润有望持续改善。

2.1 车险业务：量价齐升，2022年承保利润同比高增

量：保费收入增速优于可比同业，市占率稳步提升。2022 年平安财险实现车险保费收入 2012.98 亿元，2012-2022 年 CAGR 达 10.2%，增速分别高于人保财险、太保财险及行 业整体 3.5pct、4.1pct、2.8pct。保费收入口径下，2022 年平安财险车险业务市占率为 24.5%， 较 2012 年水平提升 5.5pct（人保财、太保财分别-2.4pct、-1.6pct）。

率：综合成本率管控成效显现，助力承保利润表现稳健。2012-2022 年平安财险车险业务 综合成本率均值为 97.5%，高于人保财 0.7pct，低于太保财 0.6pct，助力承保盈利表现稳 健，2012-2022 年车险业务承保利润合计达 362.51 亿元，低于人保财 367.43 亿元，高于 太保财 131.50 亿元。2022 年受益于天时（22 年大灾情况优于 21 年水平）、地利（疫情 封控影响下出险率降低）、人和（车险业务逐步步入综改后的新稳态，头部险企综合成本 率管控成效显现），平安财险车险综合成本率显著改善（yoy-3.1pct 至 95.8%），助力承保 利润同比高增 292.4%至 80.32 亿元。

2.2 非车险业务：保费增速稳健，长期承保盈利能力优于同业

公司非车险保费收入持续增长。2022 年平安财险实现非车险保费收入 730.56 亿元，同比 +24.7%，保费贡献占比 yoy+3pct 至 25%。细分业务来看，2022 年责任保险、保证保险、 意外伤害保险、健康保险保费收入分别达 217.83 亿元、219.34 亿元、139.89 亿元、96.96 亿元，同比分别+9.6%、+21.2%、-18.69%（健康保险保费无历史数据），占非车险保费 收入的比重分别为 32.32%、32.54%、20.75%、14.39%。

综合成本率短期波动致使非车险出现承保亏损。受新冠肺炎疫情影响，除企财险外的各细 分险种赔付支出增加，22 年非车险业务承保利润为-89.20 亿元，同比-102.77%；疫情多 点散发对小微企业经营产生负面影响，保证保险综合成本率 yoy+26.3pct 至 131.4%，拖 累非车业务承保利润表现。细分业务看，2022 年公司责任保险、保证保险、意外伤害保 险、健康保险综合成本率分别为 105.4%、131.4%、94.5%、95.2%，承保利润分别为-9.29 亿元、-90.13 亿元、8.47 亿元、3.98 亿元。

3.银行业务：业绩贡献占比稳步提升

银行业务营收及归母净利润稳步增长，近年来利润贡献占比持续提升。2022 年平安银行 实现营业收入 1798.95 亿元，同比增长 6.2%，2015-2022 年 CAGR 达 9.3%；实现归母 净利润 455.16 亿元，同比增长 25.3%，2015-2022 年 CAGR 达 11.0%；2022 年银行业 务归母净利润贡献占比升至 31.0%，较 2015 年水平提升 8.5pct。

零售业务转型再进新阶，对公业务持续做精做强。平安银行充分发挥综合金融和科技赋能 优势，持续贯彻以“开放银行、AI 银行、远程银行、线下银行、综合化银行”相互衔接并 有机融合的零售转型新模式，打造“智能化银行 3.0”。截至 2022 年末，平安银行 AUM 为 35872.74 亿元，较年初增长 12.7%；零售客户数 12308 万户，较年初增长 4.1%；其 中，私行达标客户 8.05 万户，较年初增长 15.5%；存款结构持续优化，个人存款余额 7703.65 亿元，较年初增长 12.5%；业务结构及客群结构持续优化，2022 年个人贷款余 额 20473.90 亿元，较年初增长 7.2%。对公业务方面，平安银行通过着力打造供应链金融、 票据一体化、客户经营平台、复杂投融及生态化综拓“五张牌”，实现业务突破。截至 2022 年末，企业贷款余额较年初增长 11.2%；企业存款余额较年初增长 3.9%。

4.资管业务：受外部因素影响，近年来出现一定波动

公司资产管理业务包括信托业务、证券业务及其他资产管理业务，受资本市场波动以及项 目估值变化影响，2022 年资产管理业务归母营运利润 yoy-81.2%至 22.92 亿元，分别贡 献归母净利润/归母营运利润的 2.7% / 1.5%。

细分业务来看：1）平安证券：依托综合金融与科技优势，业绩稳健增长。平安证券持续 深化全面数字化和平台化经营转型，积极推进各项战略措施落地实施，2022 年实现净利 润 44.55 亿元，同比增长 16.3%，核心指标保持稳定增长。2）平安信托：遵循监管要求， 积极推动业务转型。平安信托持续聚焦“特殊资产投资、基建投资、服务信托、私募股权 投资”四大核心业务，坚定转型方向，优化业务结构，截至 2022 年末，公司受托资产管 理规模较年初增长 19.7%至 5520.06 亿元；其中，投资类规模达 3885.35 亿元，较年初 增长 51.3%，融资类规模较年初下降 37.6%。3）其他资管业务：主要反映平安资产管理、 平安融资租赁等其他经营资产管理业务的公司的经营成果，结合国内宏观经济形势变化强 化风险管控力度，2022 年归母净利润转负，yoy-138.0%至-31.83 亿元。

5.科技业务：波动性较强，业绩贡献占比处于相对较低水平

公司科技业务包括汽车之家、陆金所控股、金融壹账通、平安健康等经营科技业务相关的 子公司、联营及合营公司的经营成果，2022 年实现归母净利润 36.14 亿元，同比-284.7%， 主要受陆金所控股增加风险承担比例，叠加受宏观环境影响资产质量恶化影响；2022 年 科技业务分别贡献归母净利润/归母营运利润的 4.3% / 3.7%。