洋河股份经营特征有哪些？

江苏白酒结构突出，引领全国消费升级。

1.经济实力奠定白酒大省，消费结构优势突出

省内经济全国长期领先，疫后消费能力凸显比较优势。江苏作为东部沿海发达省份， 经济总量长期保持领先优势，其所属 13 个地级市均为全国百强地级市。人均方面同样 亮眼，2022 年江苏省人均 GDP 约为 20774 美元，连续 14 年居各省（区）之首，并且 远超世界银行规定的高收入国家人均 GDP 标准 13205 美元；同时，江苏全体居民人均 可支配收入达 49862 元，位列全国各省（区）第二。领先的经济实力也带来了旺盛的消 费环境，面对公共卫生事件带来的外部冲击，江苏消费能力凸显韧性，全省社零占全国 社零比例由 8.5%迅速提升至 9.7%，年社零总额超 4.2 万亿。

省内主流价格带高、偏好低度绵柔浓香、商务用酒需求大。经济富庶导致省内白酒 消费价格带较高，当前江苏省整体白酒消费价格带逐步 400 元以上跃升，超过安徽、河 南、山东等主要白酒消费省份。江苏作为白酒消费大省，省内消费者心智较为成熟，消 费需求较为明确，送礼聚餐讲面子、自斟自饮求实惠，一定程度上造成 100-300 元价格 带需求相对较少的现象。从消费习惯来看，江苏居民饮酒量大且偏好 42-46°中度白酒， 主流香型以香气和口感较为委婉的江淮浓香为主，具有棉柔淡雅、适口性好的特点。从 消费场景来看，由于江苏民营经济相对活跃（2021 年江苏民营经济占 GDP 比重为 57.3%， 对全省 GDP 增长贡献率为 63.1%），因此商务用酒需求占比较高，间接也带动了主流价 格带的持续攀升。

江苏白酒市场量减价增，结构升级全国领先。2016-2021 年，江苏省内白酒市场总 量规模稳步扩容，从 2016 年的 260 亿元提升到 2021 年的 500 亿元以上，五年 CAGR 达 14%，实现了近乎翻倍增长。结构方面，江苏白酒亦优势突出，省内高端/次高端/中 端/低端白酒占比为 20%/22%/40%/18%，300 元以上价格带占比接近一半，100 元以上 价格带 占 比 超 80% ， 对 比 全 国 高 端 / 次 高 端 / 中 端 / 低 端 白 酒 结 构 占 比 分 别 为 19%/10%/33%/38%，江苏白酒消费结构更向头部集中，对比同为东部白酒重镇的安徽 省，在次高端及低端的结构占比依然优势明显。产量方面，江苏白酒生产绝对规模于 2016 年见顶（106.9 万千升），近年来保持 20 万千升左右，可比增速于 2013 年开始进入少 增及负增长区间，整体节奏与全国白酒产量基本一致。综合来看，江苏省内白酒市场结 构优化、量减价增的趋势十分明显，并在次高端及以上价格带消费处于全国领先位置。 我们认为，江苏凭借出众的经济实力和消费能力，白酒消费结构档次整体较高，伴随省 内消费升级，中高端与次高端市场或将持续扩大，中低端产品将持续面临压缩困境。

 2.苏酒双雄占据主导，省内升级节奏全国领先

苏酒龙头与全国性名酒割据江苏白酒市场。江苏省市场格局较为稳定，洋河、今世 缘作为地产酒龙头表现强势，双寡头主要垄断次高端市场，合计市占率 45%左右，其他 地产酒品牌表现相对平淡。省内外来品牌份额主要分为两派，一是全国性名酒，包括茅 台、五粮液、国窖 1573、剑南春等，主要占据高端及小部分次高端市场，二是安徽系地 产名酒，包括古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等，由于地理位置临近存在一定渗透份额， 合计市占率不足 10%。此外牛栏山、玻汾等全国性光瓶酒也享有一定低线份额。江苏白 酒市场品牌众多，消费者对品牌整体包容性较强，但区域名酒洋河、今世缘等凭借省内 多年运作积累的品牌势能，以及适应省内消费习惯的淮派浓香定位，已经形成了较高的 壁垒。

具体来看，800+元高端价位带格局稳定，全国性名酒占据绝对地位。高端价格带品 牌站位较为清晰，茅台垄断超高端用酒需求，五粮液主导千元价格带走势，泸州老窖在 苏锡常等地占有一定份额，洋河梦 9 和手工班则凭借地缘优势有一定认可度，国缘 V9 通过“淡雅酱香”谋求差异化竞争和高端形象站位。洋河、今世缘等地方酒企高端消费 人群尚处培育阶段，未来导入完成后有望贡献业绩增量。

300-800 元次高端价位带快速扩容，苏酒龙头紧跟升级步伐。江苏市场 300~800 元次高端价格带增势显著，商务、宴席等消费场景价位段整体已升级至 400 元左右，其 中 500~800 元对接消费升级需求，未来增长空间较大，300~500 元为放量价格带，产 品竞争相对更为红海。主流竞争集中在苏酒龙头之间，品牌又以洋河梦之蓝与今世缘国 缘系列为核心，重点产品包括梦之蓝 M6+、M6、水晶版、天之蓝、国缘 V3、国缘四开 等，其中国缘系列在南京、淮安等局部市场势能超越梦之蓝，省内其他市场则为梦之蓝 占优。省外产品包括剑南春水晶剑、水井坊臻酿八号、低度国窖、古 20 等，均有一定 消费份额与增速。

100-300 元中端价位，大众酒赛道热度提升。洋河与今世缘仍旧是这一价格带的主 要玩家，分别依靠海之蓝和单开/对开占据主要份额，同时徽酒也具备一定的竞争力。过 去几年中端价格带呈现消费需求较为饱和，增长空间有限，同时如海之蓝等受制于产品 成熟、认知度高，渠道与终端利润空间不高。从消费场景来看，苏北及苏中部分地区存 在较为广泛的宴席礼赠需求，同时苏北等地由于本身处于“三沟一河”产区，属地意识 较强，用酒上更易选择本土产品。今年以来，由于春节旺季带来的大众价格带消费走热， 中端价格带在新周期下重新变得重要起来。

百元以下低端价位呈现混战格局，看好长期光瓶升级趋势。此价位带在江苏格局较 为分散，地产和全国化名酒的低端产品激烈混战，主要竞品包括本地酒厂低端产品如双 沟柔和、洋河大曲，以及玻汾、老村长、牛栏山、绿瓶西凤等全国化光瓶酒。目前，50 元+高线光瓶酒增速相对较快，据渠道调研显示，玻汾在江苏省内约占据 3 亿容量，复 购率较高。当前众多酒企积极布局 50-100 元高线光瓶赛道，考虑到江苏经济基础和消 费升级趋势，未来低端价格带提价扩容可期。

历经多轮消费升级，省内主流价格带已达 400 元以上。江苏作为经济与消费领先省 份，白酒消费已经经历了几轮主流价格带升级，并领先全国水平。通常来看，飞天茅台 价格锚定白酒价格顶部位置，而普五的价格提升则释放了次高端白酒的增长空间。江苏 作为五粮液的消费重镇，其消费升级过程除了自身经济实力强劲外，与五粮液亦密不可 分：

 2003 年白酒进入黄金十年，洋河精准把握起跳时点，于同年推出了蓝色经典 系列，提前卡位消费升级赛道，2005 年 1 月，五粮液将出厂价升至 343 元/ 瓶，同年苏酒主流价格带升至 100 元以上，海之蓝顺势成为了主力消费产品；

 2011 年，人均 GDP 经历连续多年 9%以上的高速增长，首次突破 5000 美元 大关，同年 9 月，五粮液大幅提升出厂价 150 元/瓶至 659 元/瓶，江苏白酒则 迈入 200 元关卡；

 2012 年白酒因“三公消费”进入调整阶段，直至 2016 年 9 月，五粮液将出厂 价调升至 739 元/瓶，首次突破 2013 年价格高点，标志着深度调整期结束，而 随后的步入 800 元价格带也为次高端白酒升级打开了空间，2017 年今世缘主 力产品向对开以上升级，2018 年首次推出 V 系列，洋河 2018 年梦之蓝增长 超过海天系列成为第一核心，苏酒趁势升级到 300 元以上价格带；

 2019 年底洋河推出 M6+，引领 600 元以上商务消费价格升级，并于次年推出了梦之蓝水晶版，完成了对 M3 的全面升级。今世缘则时隔五年后于 2020 年 底升级第四代国缘四开。与之对应的是2019年底五粮液调高出厂价至综合969 元/瓶。伴随核心苏酒产品的升级与换代，江苏白酒主流价格带已升至 400 元 以上。

看好未来 600 元以上价格带扩容。虽然江苏内仍然面临南北发展不均，价格带存在 一定差距的现象，但商务用酒向上延伸至 600-800 元已是较为普遍的现象。当前 M6+/V3 势能正旺，消费者接受度高，未来持续放量是大概率事件，我们看好中期经济回正与五 粮液长期提价带来的消费升级动力，将对 600 元以上次高端价格带带来扩容机会。

3.省内南北差异大，苏南引领 600+元升级

苏北本地酒企强势，苏南规模价格称王。江苏白酒市场可分为苏北、苏中和苏 南三大市场。苏北作为“三沟一河”的发源地，饮酒氛围十分浓厚，且徐州等地靠 近山东这类北方饮酒大省，因此平均饮酒量也较大。此外江苏地产酒品牌在苏北较 为强势，认可度较高。苏南地区经济发展程度高，是价格升级的引领者，并且苏南 地区外来人员较多，导致人口结构相对复杂，因此对品牌包容度较高，尤其次高端 市场中，全国性名酒、徽酒在苏锡常等地都占有一定份额。苏中地区介于苏南、苏 北之间，整体规模较小。

我们测算，苏南地区白酒规模约 270 亿，占据半壁江山，苏北地区超过 140 亿， 苏中地区规模在 90 亿左右；城市方面，苏州、南京等地规模较大、过去复合增长较 快，而扬州、镇江等地规模和增速都相对缓慢。

主流价格带由北向南呈现典型梯次升级。从消费区域上看，江苏省内白酒消费 按地域差异较大。由北向南看，由于接近山东、河南等饮酒大省，苏北居民性格直 爽，饮酒量大且度数较高，多为 46 度。苏北市场大众消费价格带在 100-200 元， 市场相对封闭，主要由地产品牌“三沟一河”参与竞争，且经济发展水平相对苏南 较低，中低档白酒是主流消费。同时，苏北地区传统产业较为集聚，故商务接待需 求带来的高端白酒销售也较为稳定。苏中地区经济较为发达且人均白酒消费量较大， 主流消费价格带在 200-300 元，量价与其他地区相比处于中间位置，主要次高端品 牌均为省内地产品牌。苏南地区经济较为发达，民风柔韧性格温和，饮用量相对较 小且度数较低，多为 42 度。受上海等地区影响，苏南消费层次较高且市场较为开放， 对川酒接受度高，主流价格带在 400 元左右，徽酒及全国性名酒近年来呈现激烈竞 争格局，中高档以上白酒消费场景较苏北苏中更多。

商宴价格带基本在 400-500 元，苏南引领 600 元以上消费升级。江苏省内商务 消费白酒价格带基本在 400-500 元，苏南、苏中、苏北有一定差异。苏南地区如苏 州、无锡、常州等城市商务宴会价格基本在 400 元以上，婚寿宴等在 300 元以上， 主流产品为梦 3 水晶瓶、水晶剑、梦 6+和国缘四开等。苏中、苏北消费价格带相对 较低，苏北商宴价格带以 300 为起点，价格在 300-600 之间，婚寿宴主流产品天之 蓝占比较高；苏中商宴消费格局与苏南类似，但价格以 300-500 元为主，婚寿宴主 要集中于国缘对开、四开及洋河水晶瓶。当前以苏南为代表，商务活动用酒逐步向 600 元以上升级，我们认为在苏中、苏北有望在带领下渐次提升消费结构。