深高速主营业务、营业收入及发展战略介绍

收费公路+大环保双主业战略。

深高速的主营业务为收费公路和道路投资、建设及经营管理。截至 2022H1，目前 所投资或经营的收费公路项目共 17 个，控股权益里程约 712 公里，主要位于深 圳和粤港澳大湾区及经济较发达地区，具有良好的区位优势，资产状况优良。经 过多年的战略探索，公司自 2017 年起陆续投资德润环境、南京风电、包头风电、 蓝德环保、新疆木垒等大环保领域的公司和项目，目前已形成以收费公路和大环 保业务为主的双主业格局。 

2017-2021 年，营业收入稳步增长，复合增速达到 22%。公司自 2019 年确立“收 费公路+大环保”双主业的战略发展方向后，尽管疫情对主业通行费收入有较大影 响，公司 2020 年和 2021 营业收入的同比增幅仍分别高达 26%和 16%（其中 2021 年营业收入不考虑 PPP 项目变更带来的会计影响）。其中，2020 年大环保贡献了 超过30%的营业收入，填补了疫情高速免费政策产生的营收空缺。2022年上半年， 公司实现路费收入 24.10 亿元，同比下降 13.37%，占比 58.87%；大环保领域实现 营收 8.36 亿元，占公司总收入的 20.42%。

湾区发展收购完成，广深、西线高速盈利未来可期。2022 年 1 月 11 日，公司完 成收购深投控基建 100%股权的交割工作，从而间接持有湾区发展 71.83%股权， 从而分别持有广深、西线高速 45%、50%股份。2022H1 广深高速与西线高速的日 均路费收入分别为 621 万元、292 万元，远高于公司其他附属公路收入，疫情得 到控制后有望贡献可观收入。

机荷高速改扩建项目将延长收费期限，实现公司收入可持续发展。2022 年 10 月， 公司公告机荷高速 6 车道改扩建为双向立体式“8+8”车道改扩建项目，预计建 设期 4 年，宽限期不超过 1 年。机荷高速日均车流量约为 12-16 万标准车，日均路费收入约 400 万元，近几年对深高速的收入和利润贡献分别约为 20%和 30%， 是公司核心路产之一。改扩建项目前，机荷高速将于 2027 年到期，到期后将对深 高速收入和业绩造成较大影响。改扩建项目完成后，项目收费期限预计 25 年， 将延长综合剩余特许经营年限；同时设计通行能力将从 11.8 万标准车增长到 31.5 万标准车，增长近 167%，车流量有充足增长空间。考虑到机荷高速已是较为成熟 的路产，周围路网情况也较为成熟，预计培育期不会太长，可实现收入的可持续 性发展。尽管改扩建工程对车流量有不利影响，但整体对归母净利润基本没有影 响。营运期内，项目初步预计平均每年实现营业收入约 16 亿元，税前利润约 8 亿元。

荷改扩建项目采用 PPP 模式，公司出资额控制在约 129.87 亿元。机荷高速改 扩建项目总投资额约为 432.9 亿元，采取“建设期投资补助+BOT+运营期可行性 缺口补助+超额收益分成”的 PPP 模式。项目的投融资结构为：

 深圳市交通局作为项目实施机构，安排建设期投资补助 150 亿元（含土 地使用费及拆迁补偿费）；

 公司作为社会资本方，筹集项目剩余的约 282.9 亿元建设资金，其中公 司出资自有资金约 129.87 亿元作为项目资本金；

公司引进合伙投资人深特交投共同投资约 153 亿元，深特交投将通过政 策性开发性金融工具或其他方式筹集资金 14.935 亿元，并另行筹集资金 138.09 亿元，按约定收取资产使用费，深特交投投资该项目预期年化投 资回报率约为 4%。

项目整体投资回报率约为 7%，预计全部资金将在 5-7 年内出资到位。通过政 府方投资补助和引入合作投资人共同投资，公司将出资额控制为约 129.87 亿 元。

“可行性缺口补助+重新测算原则”保障机荷改扩建项目风险可控。项目的回报机 制为“使用者付费收入+可行性缺口补助”，可行性缺口补助及其配套的重新测算原则，保障了深高速在该项目上的回报。

可行性缺口补助的回报机制：除使用者付费收入（主要为通行费收入） 外，公司可在运营期各年收到政府给予的可行性缺口补助。各年可行性 缺口补助基准值为 12.65 亿元，每年实际补助根据绩效评价结果确定， 最高不超过12.89亿元。同时可行性缺口补助遵循动态调节的分配机制： 1）若年度通行费收入<预测值的 90%，政府最多补贴至预测值的 90%； 2）若年度通行费收入＞预测值的 110%，则 110%-120%的部分政府与公 司按 1:1 共享；高于 120%的部分全部由政府享有。

重新测算原则：若最终获批复的收费期短于 25 年，政府按“恢复相同经 济地位”原则重新测算可行性缺口补助或改变动态调节金额给予公司相 应补助。

总结来看，我们预计 2022 年-2024 年，公司高速公路主业业绩将随着疫情缓和趋 于稳定，2022 年初新通车的外环二期项目将持续释放业绩，粤港澳大湾区核心区 域布局将会提高区域市场份额、增厚未来业绩；此外公司也持续推进大环保领域 投资布局，未来几年公司业绩有望稳步增长。我们预计公司 2022-2024 年可实现 归母净利润 28.72 亿元、27.40 亿元、29.79 亿元，EPS 为 1.32、1.26、1.37 元；11 月 1 日收盘价对应 PE 分别为 6.3、6.6、6.1 倍。若维持 55%分红率，相对 2022 年 11 月 1 日收盘价 8.34 元，A 股股息率分别为 8.7%、8.3%、9.0%。