亿纬锂能发展历程、管理及财务状况如何？

复盘亿纬锂能，我们认为公司上市后的发展历程可以分为三个阶段。

阶段一：基础沉淀期（2009 年-2012 年底），锂原电池业务快速发展成为国内龙 头。 （1）营收：2.06 到 6.06 亿，CAGR 43%； （2）扣非归母净利：0.38 到 0.89 亿，CAGR 33%； （3）股价：下跌 40%，CAGR -16%； （4）PE：从 90X 下降到 20X。

阶段二：业务布局期（2013 年初—2018 年底），2012、2014、2016 年相继收购 德赛聚能、麦克韦尔、孚安特，2015 年开始深度布局全形态动力电池技术与产能， 潜心布局全类型锂电池业务版图。 （1）营收 6.06 到 43.51 亿，CAGR 39%； （2）扣非归母净利 0.89 到 4.96 亿，CAGR 33%； （3）股价：上涨 696%，CAGR 38%； （4）PE：从 20X 上升到 30X。

阶段三：业绩收获期（2018 年底至今），电子烟、ETC、TWS 耳机相继驱动， 顺利进入核心乘用车客户供应体系，业绩估值戴维斯双击。 （1）营收 43.51 到 169.00 亿，CAGR 57%； （2）扣非归母净利 4.96 到 25.47 亿，CAGR 73%； （3）股价上涨 1200%，年化 135%； （4）PE 从 30X 上升到 70X。

管理层拥有深刻的行业洞察力以及扎实的技术执行力。董事长兼总裁刘金成博 士先后在电子科技大学、武汉大学、华南理工大学获得工学学士（化学）、理学硕士 （电化学）、工学博士（材料物理与化学）学位，学术研究及技术背景扎实。在创立 公司后，管理层展示了深刻的行业洞察力，先后抓住电子烟电池、动力储能电池、 TWS耳机电池、ETC原电池等多个时代风口，是公司迅速发展壮大不可或缺的因素。

科研团队实力强劲，公司整体战略执行力强。公司一直高度重视产品研发，截 止 2021 年底，公司拥有 2159 名研发人员，2021 年研发支出超 13 亿，研发费率连续 4 年保持在 7%以上，处于行业领先地位。

2021 年公司动力电池放量营收快速增长，2022H1 增速进一步上行。电子烟、 ETC、TWS 电池相继驱动公司营收从 2017 年的 29.82 亿元增长至 2020 年的 81.62 亿元，CAGR 40%。在完成各形态动力电池产品研发并顺利获得下游核心客户定点 后，2021 年公司动力电池业务正式迎来放量，驱动公司营收快速增长。2021 公司营 收 169 亿元，同比增长 107%，2022H1 公司营收 149 亿元，同比增长 128%，增速进 一步上行，充分彰显了公司未来的增长动力。

受上游原材料涨价影响，利润短期承压，2022Q2 环比修复明显。2017-2020 年 公司归母净利润从 4.03 亿元增长至 16.52 亿元，CAGR 60%，2020 年受疫情影响利 润增速下滑，2021 年增速回升至 76%。2022Q1 由于碳酸锂等上游原材料价格大幅度 上升，动力电池企业利润端短期承压。公司 2022Q1 归母净利润 5.21 亿元，同比下 降 19.53%。进入二季度以来电池的成本压力向下游传导的机制逐步健全，2022Q2 归母净利润 8.38 亿元，环比上升 60.8%，盈利能力修复趋势明显。