中材科技各项业务有何表现？

公司玻纤业务的盈 利保持行业领先。

1.叶片：公司为叶片龙头，盈利能力领先

公司与时代新材是国内风机叶片的主要供应商，公司市占率持续保持行业 领先，龙头地位稳固。据我们测算，2016-2020 年国内 CR2 市占率维持在 40%-45%。2020 年受行业抢装影响，风机吊装规模的大幅上涨带动叶片 市场规模快速扩张。据 CWEA 统计，2021/2020 年风电新增吊装分别为 56/54GW，较 2019 年的 27GW 有明显提升。叠加 2021 年原材料价格大 幅上涨，叶片厂放弃部分盈利较低订单，2021 年 CR2 阶段性下滑，为 35%。我们预计未来随着风电进入平价时代，叠加叶片大型化，行业头部 厂商集中度将回升。

受益于行业需求增长，叶片厂商近五年营收快速增长。中材科技、时代新 材 2017-2021 年叶片营收年复合增速达 24%、26%。2020 年是风电行业 的抢装年，行业毛利率处于阶段性高位；2021、1H22 年由于原材料价格 高增、大型化下风机招标水平骤降，行业毛利率出现较大回落。公司布局 上游玻纤，毛利率领先行业平均。预计随原材料价格持稳下跌、风机招标 价格企稳，行业盈利能力将出现拐点。我们预计未来叶片行业稳态毛利率 为 15%+。

公司目前具备年产 12GW 以上风电叶片生产能力，拥有江苏阜宁、河北邯 郸、江西萍乡、甘肃酒泉、内蒙古锡林浩特、吉林白城、内蒙古兴安盟等 7 个生产基地，并开始布局海外市场。 2021 年底，公司计划于巴西投资建 设年产 260 套风电叶片制造基地。

2.玻纤：公司盈利能力领先，产能稳步扩张

1H22 公司毛利率为 37.89%，同比下降 5.91PCT，毛利率下降主要原因为 原材料价格上涨。但公司通过优化产品结构，抓住海外市场恢复机遇，出 口销量同比增长 15%，使得单吨净利润同比提升 12%，公司玻纤业务的盈 利保持行业领先。

公司产品涉及下游行业众多，主要应用于交通运输、风电、建筑、电子电 器、工业管罐等行业。其中风电应用占比逐年提升，由 2019 年的 10%提 升至 2020 年的 27%。

公司 2021 年年底玻纤产能为 120 万吨，2017-2021 年产能年复合增速达 11%，产能稳步扩张。2022 年 7 月，公司计划于山西太原建设年产 30 万 吨玻纤项目，项目建设期在 26 个月。

3.隔膜：技术进步+客户结构改善促公司盈利提升

2017-1H22 年，公司单平净利润从-3.99 元提升到 0.27 元，尤其是 2022 年单平净利润显著提升。其主要原因是技术进步带来锂膜成本与产品结构 的改善。公司通过技改提高生产线车速，锂膜 A 品率稳步提升，单位成本 下降 20%以上，同时通过新产品新技术开发推进专利布局，不断提升高附 加值产品占比，盈利能力大幅提升。

公司已为多家国内电池企业批量供货，并与部分知名电池厂商签订长期合 作协议，同时积极开发国际客户，客户结构持续改善。2021 年公司隔膜涂 覆产品供应韩国电池客户 SK，该年海外客户收入占比达 18.14%。目前公 司已与国内头部电池企业确定战略合作关系，宁德时代作为公司隔膜产业 第一大客户，销售占比达 60%+。

 2018-1H22 公司隔膜产能的年复合增速达 52.56%，产能快速释放。截至 2022 年上半年，公司已具备年产 13 亿平米以上基膜的生产能力，在山东 滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特布局了四个生产基地。目前 公司正加紧推进内蒙项目、滕州三期项目、南京项目等新产能建设，已披 露拟建规模为 30 亿平米。