机场流量回顾及未来展望分析

流量低位，上市机场亏损幅度扩大。

1.2022 年回顾：流量低位运行，但股价表现较为坚挺

在低迷的民航出行需求下，机场流量受到抑制。行业 来看，2022 年截至 9 月，民航客运量共计 2.05 亿人次，同降 42.1%，仅为 2019 年同期的 41.1%；其中国际+地区航线民航客运量共计 139 万人次，仅为 2019 年同期的 2.1%，对于 免税等非航业务营收同样形成拖累。同时机场折旧、租赁和人工等成本较为刚性，上市枢 纽机场净利润仍然面临较大压力。上海机场、白云机场、深圳机场 9M22 归母净亏损合计 达到 36.2 亿，同比扩大 20.7 亿，其中上海机场同比扩大 10.3 亿至 21.0 亿；白云机场同比 扩大 1.4 亿至 6.3 亿；深圳机场叠加卫星厅 2021 年 12 月投产折旧跳升，归母净亏损 8.9 亿，9M21 为归母净利润 0.1 亿。

民航出行需求回暖预期催化，超额收益明显。机场上市公司虽然依旧处于较大幅度亏损中， 但拉长时间看，民航出行需求回暖以及国际航线恢复趋势向上，机场盈利水平有望逐步恢 复至疫情前水平。另外 2021 年机场板块受免税补充协议拖累，股价明显跑输市场。在 2022 年市场整体较为弱势的背景下，盈利恢复预期以及超跌反弹需求推动机场板块表现较为坚 挺，截至 11 月 17 日，中信机场指数年初至今跑赢沪深 300 指数 37.3pct。

2.2023 年展望：流量有望进入复苏通道，非航仍需挖掘潜力

与航空板块类似，我们认为机场流量有望在 2023 年逐步恢复，并且伴随国际航线回暖，机 场盈利水平或将回升。民航出行需求是机场流量的基础，进一步优化防控对于民航需求的 推动，机场流量也将受益。另外对于枢纽机场，国际航线的回暖对于盈利的改善或将更为 重要。在“五个一”的国际航线政策下，2022 年截至 10 月，浦东、白云、首都国际+地区 航线流量仍仅为 2019 年同期 3.1%、4.0%、1.5%，截至 9 月，深圳机场为 2.0%。不过进 入 22/23 冬春航季后，我国国际航班量明显呈恢复态势，根据民航局数据，22/23 冬春航季 国内外航司每周安排客运航班 840 班，同比 2021/22 年冬春航季增长 105.9%。国际航线流 量与免税等较高盈利水平的非航业务更为相关，我们也在航空部分预测，2023 年国际航线 需求恢复至 2019 年的 40%，有望推动机场盈利进一步改善。

机场中长期需挖掘非航业务变现能力。不过由于机场业务中，航空性业务收费标准较为固 定，而盈利重要来源的免税业务在协议框架下，难以突破疫情前盈利水平，我们认为在机 场流量规模不断回升的过程中，机场零售、广告等非航商业或将成为机场盈利的新增量。 国内流量有望率先恢复，近期有税零售成为机场关注焦点。引入重奢、网红餐饮等，如何 更好的利用航站楼资源，挖掘机场商业价值，而非简单收取租金，或成为机场下一步发展 重点，有效探索有税零售等业务增量，继续提升非航变现能力。

机场板块目前估值相对合理，等待民航出行需求和国际航线回暖催化，但由于收费体系相 对弹性较小，盈利弹性弱于航空。对于机场板块，出行需求和国际航线回暖是重要催化， 带动机场盈利恢复。但由于航空业务较为缺乏涨价空间，并且受制于免税业务话语权降低， 机场板块与疫情前相比公用事业属性提升，或将拉低估值水平。投资机场板块，需寻找板 块内估值相对低估，利润增长潜力更大的标的。长期来看，我们依然认为一线机场门户口 岸优势依旧明显，我国民航需求持续旺盛，流量向枢纽汇集的趋势不变。