华夏眼科业绩及盈利状况概览

消费升级类项目盈利潜力大，医院陆续扭亏贡献业绩增长

1. 消费升级类项目占比有望继续提升，基础眼病类持续稳健增长

公司学科实力优势保证基础眼病类业务稳定增长，未来消费升级类的屈光和视光业 务收入占比、白内障中高端项目占比提升，有望进一步提升公司整体盈利水平。公司专 家资源丰富，技术优势领先，凭借丰富的临床诊疗经验，在复杂眼科疾病诊疗领域拥有 突出实力。而基础眼病诊疗能力将不断强化公司口碑，吸引患者。此外，公司顺应消费 升级趋势，白内障中高端项目占比提升有利于保持较高毛利率水平。公司目前白内障业 务的收入占公司总收入比 25%，毛利率 36%，与爱尔眼科其接近。与爱尔眼科、何氏眼 科相比，公司屈光和视光业务的收入占比偏低，仍有上升空间。同时公司 2021 年屈光 业务毛利率 53%，视光业务毛利率 56%。未来有望通过提高屈光视光类消费眼科业务占 比，提升公司的整体盈利水平。

屈光项目、配镜业务成为未来布局重点，进入快速增长期。2021 年，屈光项目创收 9.58 亿元，同比增长 31.64%，手术量达 107,321 眼，同比增长 28%。公司持续加大在屈 光项目技术、人员设备等资源的投入，不断推出全飞秒、半飞秒、ICL 等各类屈光手术， 提供更多中高端服务，提升服务质量，创建品牌优势。2021 年公司新增 5 台中高端项目专用设备，共有 21 台中高端项目专用设备，为中高端屈光项目的开展提供了条件。从 手术量上来看，2021 年中高端屈光手术量达 70,439 眼，接近普通手术量两倍水平；从 手术单价看，2021 年中高端屈光手术为 9790.26 元/眼，较普通手术高出 35%。基于手术 量的明显提升，中高端屈光手术收入占总屈光收入的比例由 2019 年的 63.17%提升至 2021 年的 72.02%。 2021 年，公司配镜业务营业收入为 3.61 亿元，同比增速 36.49%，增长势头强劲。 配镜业务占公司总收入比例逐年上升，2021 年达到 11.78%。屈光项目及配镜业务是公 司未来发展重点，有望成为新的收入增长驱动力。

医保控费及消费升级背景下，中高端项目打造白内障项目新增长点。2019 年白内障 项目收入增速放缓，主要系医保控费的背景下，项目拓展受阻；2020 年因疫情原导致收 入下降。公司顺应医疗及消费升级的趋势，积极提高眼科医疗服务的质量及附加值，并 根据患者的实际需求提供差异化的服务，加大对白内障项目中个性化中高端服务投入，如提供使用三焦点人工晶体、多焦点人工晶体等晶体的手术。白内障平均收入由 2019 年 的 6117.07 元/眼提升至 2021 年的 7110.02 元/眼，手术价格明显提升。2021 年中高端白 内障手术晶体用量达 67089 枚，占比达 71.68%，相较 2019 年的 61.03%提升超 10pct。 我们预计未来个性化中高端服务将进一步发展成熟，平均手术价格有望继续增长，带动 公司白内障项目整体收入增长，并保持较高毛利率水平。

公司在眼底诊疗项目领域中拥有众多国内外知名专家以及前端的技术支持，眼底、 眼表等基础眼科业务有望持续加强。眼底作为公司第三大诊疗项目，2021 年占公司总收 入比重 11%。从手术量看，知名专家、技术优势和高知名度推动了手术量的稳固增长， 2021 年手术量 27,435 眼；从手术单价来看，由于公司可提供眼底手术诊疗范围进一步 扩大，2021 年单价为 9868.57 元/眼。2020 年因疫情影响，公司积极响应并执行国家防 疫政策，关闭了部分科室，导致了手术量的下降；同时，眼底项目中收费较高的疑难眼 病多为异地就诊，也因疫情影响而有所下降，进而导致手术单价的下降，二者共同下降 拉低了眼底项目的整体收入。公司在基础眼病领域品牌优势突出，未来手术量的提升和 手术价格的提高共同带动眼底项目手术收入的增加。

2. 以厦门眼科中心为基点，建立全国眼科医院服务网络

公司扎根福建，已通过连锁运营的模式在全国建立了诊疗服务网点体系。同时在过 往的连锁扩张中所积累的标准化、体系化的运营管理经验为公司未来持续的异地复制打 下基础。公司眼科目前拥有 57 家专科医院，覆盖 17 个省及 46 个城市，以厦门眼科中 心在华东地区的影响力为基础，向华东、华中、华南、西南、华北地区辐射发展。截止 2022 年 10 月，公司在国内已有 23 家视光中心，视光中心作为眼科医院形成补充和服务 渠道的下沉，在满足患者不同层次需求的同时为眼科医院实现导流，为公司业务提供新 的增长点。展望未来，公司将通过“新建和收购”实现眼科医院继续扩张，同时积极布 局建设视光中心连锁网络，并计划于未来投资建设 200 家视光中心。

公司扩张战略清晰，连锁模式有序展开。公司深耕国内主要经济发达地区的重点人 口聚集中心，将部分二线城市医院定位为区域中心，并辅以地级市、县级市的眼视光门 诊及视光中心进行下沉和补充，进一步拓展公司的服务半径，满足多层次的眼科诊疗服 务需求。此外，公司重点布局国内部分人口处于中等规模的地级市，民营专科连锁医院 相较于当地公立医院在资金、技术上具有显著竞争优势。对于公司已建立比较优势的地 区，公司在优势区域内集中布点，在同城开设多个分院，以满足日益壮大的不同层次的 诊疗需求。 从区域来看，当前福建地区及华东地区为净利润的主要来源。2021 年，公司来自于 福建地区的 11 家医院净利润占 56 家医院净利润总额的 55.35%。除福建地区外，各地 区发展较快，省外份额逐年提升。华东地区（除福建）、华中地区和西南地区能在一年 时间内迅速实现扭亏为盈，且净利润实现大幅提升。

从单体医院的盈利能力来看，厦门眼科中心的盈利能力远超其他医院。同时，以西 安华厦、深圳华厦、杭州华厦、郑州视光、重庆华厦为代表的部分区域中心医院凭借其 地域位置优势、专家资源优势及特色专科等，业绩表现优异。以深圳华厦眼科医院为例， 其眼底、眼表、青光亚专科位居深圳首位，从 2016 年开业到现在，在包括公立医院在 内的每年卫健委第三方评价客户满意度和医疗质量满意度排名中稳居第一。此外，根据 眼科行业内新建医院平均水平，单店收入在设立之初增长较快，盈利周期一般为 3-6 年， 因此目前部分下属医院仍处于亏损状态。

核心医院稳定增长，不同医院的净利率水平有所差距。根据公司招股说明书中披露 的重点子公司的收入及盈利情况，厦门眼科中心、福州眼科、上海和平收入保持稳中有 升；深圳华厦、杭州华厦、重庆华厦等收入在爬坡增长阶段。相较于厦门眼科中心的净 利率，其余医院仍有较大的提升空间。

多家医院于 2021 年实现盈亏平衡，亏损医院中部分医院有望迎来扭亏。2021 年， 宁德华厦、深圳华厦、佛山华厦等医院扭亏为盈。截至 2021 年底，公司有近 18 家开展 眼科诊疗服务的专科医院处于亏损状态，主要系部分医院尚处于市场培育期，前期的折 旧规模及成本较高。随着公司旗下医院在当地建立起一定的品牌知名度和稳定的获客渠 道，医院收入规模有望不断提升。公司多家医院实现盈利后，有望形成规模化优势，进 一步增厚公司业绩。

总的来说，新建医院能借鉴移植公司现有成熟的经营管理模式，充分共享公司的整 体资源，将能够有效地缩短市场培育期。同时，公司对诊疗质量和规范性的高要求保证 了稳定输出优质的诊疗服务的能力，为高速高质量的规模扩张打下基础，保障公司长期 可持续性的稳健增长。