建材行业及子板块业绩情况分析

建材需求总体旺季不旺，玻纤三季报业绩相对稳健。

Q3 需求延续低景气，建材行业三季报预期内承压。以申万一级建材指数为代表，2022 年前三季度，建材行业的营业 总收入/归母净利润同比增速分别为-10.99%/-36.53%，净利润降幅显著超过营收降幅，主要受累于前三季度大多数原 材料和能源成本处于历史同期高位，以及上半年部分企业大额单项计提减值影响；建材行业总体毛利率/净利率分别 同比-4.01pct/-3.15pct 至 21.24%/8.66%，盈利能力承压；销售期间费用率同比+0.07pct 至 9.27%，考虑今年市场端 景气下行，规模效应减弱+利润空间受挤压，上市企业内部加强减费增效，总体费用率维持可控。

融资环境尚未改善，杠杆率高位持平。22 年前三季度建材行业的经营性现金流净额/营业收入同比-1.72pct 至 7.20%， 应收账款周转率同比-1.76 次至 3.92 次。在行业景气底部时，建材企业对资金需求加大，但由于信用风险没有完全解 除，融资环境尚未得到明显改善（部分企业定增或可转债发行进度受阻），行业整体负债权益比同比持平在 1.12 的高 位水平。

22Q3 建材盈利能力进一步走弱探底。单季度看，建材行业 22Q2/Q3 营收同比增速分别为 6.21%/-35.37%，主要考 虑 21Q3 收入高基数效应+22Q3 部分地区疫情影响较大；建材行业 22Q2/Q3 归母净利润同比增速分别为 -33.49%/-53.38%，从盈利能力上看，22Q3 销售毛利率为 18.96%，达到指数历史最低位，销售净利率为 6.17%，达 到 2017Q2 以来的最低值，一方面原燃材料价格虽然边际有所下降，但是 Q3 大多数企业仍在使用高价原燃材料库存， 成本压力的缓解存在时滞，另一方面因市场端收缩致使规模效应降低。

三季报建材子行业收入同比增速普遍放缓。22 年前三季度建材子行业营收同比正增长的仅有：玻璃（14.6%）、玻纤 （7.8%）、耐火材料（5.6%）和防水材料（1.9%）。1）玻璃板块大部分个股前三季度营收同比正增长，收入端扩张 主要受益于光伏玻璃产能释放及深加工需求仍较旺。2）玻纤行业下游需求广阔，建筑占比仅 1/3，而电子、风电、新 能源车等领域成长潜力较大，从而支撑玻纤需求。3）耐火材料主要市场为钢铁行业，三季度稳经济政策持续加码， 基建投资发力，对耐材需求有一定的支撑。4）防水材料行业受益于 22H1 收入韧性，保障了前三季度的小幅微增。

利润端，建筑涂料、玻纤和耐火材料保持韧性。2022 年三季报建材子行业中归母净利润维持正增长的有建筑涂料 （+90.0%）、玻纤及制品（+12.9%）和耐火材料（+3.7%）。建筑涂料板块业绩高增受益于三棵树的带动，三季报归 母净利润同比+369.66%。玻纤行业业绩稳健增长，归母净利润正向增长的有：长海股份（+43.14%）、中国巨石 （+28.17%）；以玻纤制品为主的三家企业业绩承压：正威新材（-13.44%）、再生科技（-23.53%）、宏和科技（-58.57%）。 耐火材料行业中，归母净利同比增长的有：濮耐股份（+38.56%）、瑞泰科技（+32.11%）、鲁阳节能（+14.95%）， 耐材行业在头部企业带领下逐渐由粗放式扩张向高质量增长转变。

三季度整体需求旺季不旺。通常来说，由于温度适宜、工程项目临近年底工作量验收，第三季度为建材行业需求旺季， 但今年三季度建材需求总体仍显较弱，客观原因为宏观环境影响、多地疫情反复等影响，主观原因为房地产资金链条 尚未通顺，多数优质建材企业实行风险管控，继续主动收缩风险较大的客户或项目，而渠道下沉、品类拓张等新增需 求拓展和释放相对较慢。22 年第三季度，仅玻璃、耐火材料板块实现了收入正增长，增速分别为 14.3%、2.4%，并 且玻璃行业中主要受益于光伏玻璃和其他深加工领域需求的支撑。

剔除部分成分股拉动效应，总体业绩压力较大。22Q3 仅混凝土、建筑涂料板块实现了业绩正增长，增速分别为 36.7%、 1238.1%，而细分分析发现，混凝土板块主要受益于高权重的西部建设实现 3%的业绩增长，以及海南瑞泽 Q3 扭亏 为盈，单季度盈利 1.29 亿元，而去年同期均为亏损，带动混凝土板块整体业绩有明显改善。建筑涂料板块主要受益 于三棵树 Q3 业绩同比转亏为盈，增速高达 517.90%。若剔除上述高权重股的拉动效应，三季度业绩未见明显改善。

三季报建材子板块总资产周转率普降，建筑涂料板块 ROE 同比提高。通过杜邦分析发现，营运效率方面，2022 年 前三季度建材行业所有子行业的总资产周转率同比均下降，考虑主因销售端偏弱导致；盈利能力方面，外加剂、玻纤、 建筑涂料三个子板块同比提升，但提升幅度有限；杠杆率方面，大部分子板块权益乘数均有提升，权益融资环境未见 明显改善。总体来看，前三季度 ROE 仅建筑涂料板块实现的正增长，主要受益于成分股三棵树净利率（同比+2.97pct） 和权益乘数（同比+1.91）双升。