三孚股份产业布局及业绩状况如何？

高端硅材料细分龙头，产业布局持续完善。

1.构建两硅两钾生产系统，规模扩张和产业链延伸同步推进

 公司成立于 2006 年，以三氯氢硅为核心产品，构建了“两硅两钾”的循 环产业经济布局。目前公司产品主要分为硅系列和钾系列，其中硅系列核 心产品为三氯氢硅和高纯四氯化硅，还有进一步深加工的硅烷偶联剂系列 产品，以及电子级别的二氯二氢硅和三氯氢硅；钾系列产品包含氢氧化钾 和硫酸钾。从生产反应流程来看，三氯氢硅生产过程中产生的四氯化硅可 进一步精馏生产高纯四氯化硅，同时产生的氢气可以作为蒸发氢氧化钾工 序熔盐炉所需的燃料；而氢氧化钾和硫酸钾生产过程中产生的氯化氢能作 为原料供应三氯氢硅。公司不同产品生产系统的原料、产品、副产品以及 能源互为补充，建立了低消耗、低排放、高效率的循环发展经济体系，一 方面有效降低公司的生产成本，另一方面提高了公司对原料供应、下游销 售情况波动的风险承受能力。

硅系列产品主要下游为新能源和通信半导体行业，核心产品三氯氢硅可用 于生产硅烷偶联剂和多晶硅，今年硅烷偶联剂项目投产后实现了产业链的 进一步完善，高纯四氯化硅主要用于制造光纤预制棒、人造石英及电子级 多晶硅；电子级二氯二氢硅和三氯氢硅主要用于硅外延片的生产，为半导 体行业的重要辅材。

钾系列产品下游应用同样极为丰富，氢氧化钾主要用于合成碳酸钾、高锰 酸钾等，终端可用于化工、食品、医药、农业等领域；硫酸钾则主要用作 化肥或工业上制造钾盐。

根据“两硅两钾”生产系统合理布局产能，近两年规划项目产能持续落地。 目前公司四大核心产品产能分别为：11.5 万吨三氯氢硅（5 万吨新投产）、 3 万吨高纯四氯化硅、5.6 万吨氢氧化钾、10 万吨硫酸钾，其中 2 万吨四 氯化硅为去年年底新增。此外还有 500 吨电子级二氯二氢硅和 1000 吨电 子级三氯氢硅产能以及 6000 吨气相二氧化硅产品。公司硅系列产品种类 持续丰富，在 2019-2020 年期间规划的 1.5 万吨硅烷偶联剂中间体和 7.3 万吨系列产品项目今年已经正式投产，并且在今年 2 季度开始贡献业绩。

公司为三氯氢硅和四氯化硅行业龙头，主打“小产品，大份额”的发展战 略，未来规模和产业链优势还将进一步增强。从过去 5 年的生产情况来看， 除了高纯四氯化硅因为产能扩张部分年份产能利用率偏低外，其他三大核 心产品的产能利用率基本在 100%左右波动。根据下游产品的需求增长情 况，公司计划继续扩产三氯氢硅，2021 年 10 月开始规划的 5 万吨项目产 能目前已经投产，建成后预计一部分自用，一部分生产光伏级产品外售， 今年 6 月公司规划在这一项目的基础上继续扩建 7.22 万吨三氯氢硅用以保 障硅烷偶联剂的生产和持续增长的光伏级产品需求。同时，为了更好保障 硅烷偶联剂项目的上游原料配套，今年 7 月公司规划了 3 万吨氯丙烯的项 目，总投资 2.3 亿元，建设周期为 1 年，建成后预计全部用于生产硅烷系 列产品。

2.业绩进入高速增长期，管理能力同步优化

受益于三氯氢硅涨价，2021 年开始公司业绩大幅向上。随着下游光伏领域 需求的快速增长，三氯氢硅产品价格持续向上，2021 年的不含税销售均价 同比提升 127%达到 8905 元/吨，毛利率也从 2020 年低点时的 11.8%提高 至 43.7%。随着核心产品产销的持续向好，公司 2021 年收入同比增长 59% 达到 16 亿元，净利润同比增长 245%达到 3.4 亿元；今年前三季度营收同 比增长 81%达到 20.5 亿元，净利润同比增长 152%达到 6.2 亿元。

核心产品三氯氢硅价格上涨带动盈利能力大幅提升，利润占比重回高位。 从过去 5 年的产品结构数据来看，各大产品的销量变化幅度不大，收入波 动主要来源于产品价格的变化，2017 年时三氯氢硅的价格相对较高且盈利 能力也较强，因而收入和毛利占比分别达到了 40%和 59%，2018-2020 年 随着产品价格和盈利能力的下滑，毛利占比在 2020 年降至最低为 13%， 2021 年随着下游行业的持续向好拉动对三氯氢硅的需求，产品价格步入上 行周期，价格达到历史高位的同时毛利率也实现了大幅回升，毛利占比也 达到了 43%。

2021 年开始整体行业底部回升，公司业绩跟随行业实现高增。对比涉及三 氯氢硅等产品的其他相关企业来看（其他两家企业目前都是将三氯氢硅用 于深加工生产，宏柏新材新扩产的 5 万吨三氯氢硅产能将会部分外售），公 司业绩表现和行业趋势基本维持一致，几家可比公司的收入和利润增速均 在 2020 年时跌入底部，并在 2021 年实现全面反弹，从 2022 年前三季度 业绩来看，几家企业继续受益于三氯氢硅产业链的持续景气，公司的收入 增速相对其他两家企业更高，主要原因在于公司的三氯氢硅产能规模最大 且全部外售，三氯氢硅涨价带来的业绩增长更为显著；公司净利润增速位 于行业中间水平，原因在于公司的钾系列产品业绩贡献相对稳定。

重视研发的同时降本增效，盈利能力稳步向上。从费用管控能力来看，近 两年公司销售费用率一直位于行业低位，从 2021 年开始降低至 1%以下； 但研发费用率呈现出稳步提升的趋势，在 2020 年行业底部时仍然坚持增 加研发投入，2021 年时继续提升至 4.4%，显著高于可比公司，为公司后 续高端产品的研发生产奠定了良好基础。从产品盈利能力来看，近两年公 司整体盈利能力处于行业中位，2022 年前三季度整体毛利率达到 43%， ROE 达到 29%。