药明康德各项业务布局进展如何？

CRDMO&漏斗兑现期，望助力复合增速再加速。

1.化学CDMO：强α望助力再加速

化学CDMO成最大业务，收入5年复合加速。2011-2015年CDMO业务收入复合增 速28%，2016-2020年在收入基数更高情况下，复合增速加速至34%，尤其是 2019-2021年CDMO收入YOY逐年加速（分别为38.65%/40.78%/49.94%）。完全 符合我们先前多篇报告对于CDMO处于加速趋势的判断（详见系列报告《药明康 德深度报告：CDMO加速增长下，医药CXO龙头长牛天花板打开20201201》、 《药明康德：一体化优势凸显，潜在增速最快的CXO龙头20210531》、《药明康 德：CDMO高增长望延续，ATU可能超预期20220104》）。

 CRDMO&漏斗兑现期，望助力复合增速再加速。从底层逻辑和商业模式讲：我们 强调公司2019-2022年CDMO业务（扣除大订单业务）收入增速呈现逐年加速归结 于公司独特的一体化CRDMO平台（R到D&M导流）以及漏斗效应（临床后期和商 业化项目数量&体量快速增长）的兑现。

2. 化学CDMO：新业务加速成长 

多肽&寡核苷酸CDMO：产能&订单双高景气，高弹性。2022H1寡核苷酸 和多肽类药物D&M服务客户和分子数量同比提升123%和63%，收入达到 7.05亿元，正处于爆发期。根据公司官网披露2023年多肽和寡核苷酸产能 分别扩张至2021年2.6倍和5倍。截止2022H1多肽&寡核苷酸R和D+M分子 数分别达到18964和142个，为该业务可持续性高增长提供支撑。我们看 好多肽和寡核苷酸CDMO业务2022-2024年业务高成长性以及收入占比提 升趋势。 

制剂CDMO：商业化项目持续增长，长期成长性值得期待。公司开始加快 中国、欧美、新加坡等全球多区域制剂CDMO产能布局。国内CDMO企业 承接全球API和制剂CDMO订单仍然偏低（更多的是中间体CDMO订单）， 公司制剂CDMO业务不断兑现有望持续打开CDMO业务成长空间。

3.ATU：持续蓄力，爆发在即

我们认为：2017-2021年完成了产能-技术蓄力，2022年开始公司ATU 业务收入和盈利能力有望进入兑现阶段，成为公司收入高增长核心驱动 之一：  1）公司全球化、一体化CTDMO模式领先性对订单的粘性和导流。同 时，领先的技术有望更多导流订单，BLA/商业化阶段逐步兑现加速发 展节奏；  2）公司全球性产能（人员+工厂）领先布局对订单交付的灵活性，有 望为更丰富的项目储备提供长期支撑。