劲仔食品业绩状况如何？

长期稳健，短期回升明显。

营收及净利润：短期业绩回升。2021 年公司营收、归母净利润分别达 11.11 亿元 （+22.21%），0.85 亿元（-17.76%），主因原材料价格上涨、电商平台推广费用提升等因素 利润增长弱于收入增长，上半年因疫情影响收入增速略弱，下半年在战略升级的情况下回升。 2021Q1-Q3 公司营收、归母净利润分别达 10.10 亿元（+34.57%），0.90 亿元（+41.17%）， 业绩回升明显。

（1）整体看：公司 2016-2021 年以来营收、归母净利润复合增速分别达 23%、27%， 其中 2017 年因风味小鱼产能释放以及岳阳劲仔人员、渠道合并，收入翻倍，随后三年业绩 增长放缓，2020 年以来因疫情、原材料涨价等因素业绩进一步放缓，2021 下半年公司战略 升级，目前来看已有所成效。2022Q2 较 Q1 收入明显提速，连续两季度收入、利润保持超 过 40%增速。

（2）拆分来看：①按品类，2022H1 公司风味小鱼、风味豆干、禽肉制品收入占比分别 达 71.98%、12.61%、10.79%，风味小鱼长期为公司核心产品，是公司业绩的主要驱动力。 风味豆干自 2018 收入下降后，通过推出劲豆干、烤豆等新品带动业绩重新回暖，2018 年以 来收入占比持续提升。新品类禽肉制品自推出以来快速成长，收入占比从 2018 年 0.06%提 升至 2019 年的 7.44%，随后疫情期间连续两年收入复合增长达 21%。2022H1 公司禽肉制 品同比增长你 57.79%，目前已成功跻身亿元大单品行列。

②按量价，2017-2021 年以来公司风味小鱼产品收入复合增速达 7.1%，增长主要靠销 量贡献（销量 CAGR 为 4.7%），但单价能够维持稳定涨幅，（单价 CAGR 为 1.3%），2022H1 风味小鱼销量、均价分别增长 30.6%、-2.6%，销量仍为核心驱动；2017-2021 年以来公司 风味豆干产品收入复合增速达 7.2%，增长主要靠单价贡献（单价 CAGR 为 4.3%），核心原 因主要在于2018 年以来的新品推出，销量涨幅相对均价较缓（销量 CAGR 为2.8%），2021H1 风味豆干销量、均价分别增长 0.9%、16.1%，增长主要靠均价驱动，预计与直营渠道及其他 模式占比提升有关。

③按区域，公司较早开始走全国化道路，区域发展相对均匀。华东、华中、华南、西南、 华北，收入占比均在 10%以上。其中华东最高， 2022H1 收入占比达 27.29%；华中地区则 收入占比提升较为明显，2018-2022H1 收入占比提升 10.19pct 至 22.05%，目前为止公司 第二大区域。

毛利率：短期承压，长期望改善。2021、2022Q1-Q3 公司毛利率分别达 26.83%（- 0.34pct,）、26.04%（-0.47pct）。整体看，2021-2022 年公司因原材料涨价，以及持续推出 的新品毛利率短期偏低影响，导致毛利率有所承压。拆分来看，成熟大单品风味小鱼毛利率 最高，2022H1 较 2021、2021H1 均有所提升，风味豆干规模相对较小；毛利率低于风味小 鱼 2022 年毛利同样有所好转；禽类制品规模较小，规模效应不强，毛利率与公司成熟单品 相比仍有较大差距，短期因增长较快拉低公司整体毛利率。长期来看，一方面，随着禽类制品等新品规模效应持续释放，毛利率仍有较大提升空间，另一方面，公司逐步提升 KA、CVS 等现代渠道占比，直营化提升的背景下，毛利率长期仍有望改善。

费用率：短期向下。2021 年因电商平台推广服务费快速提升、研发费率明显提升，期 间费用率有所提升，2022 年以来在收入规模提升的背景下，费率整体有所下降。

ROE：短期受损，长期仍望回升。2021 年公司 ROE（摊薄）达 9.62%。短期来看，公 司上市前 ROE 维持 20%左右，2020 年因公司上市资产稀释，总资产周转率、权益乘数都 有所下降，同时叠加公司原材料成本上升及新品规模效应还不高等因素影响，净利率有所受 损，2021 年 ROE 有所下降。长期来看，一方面，随着新品放量，总资产周转率有望进一步 提升，另一方面，随着直营占比提升及新品规模效应提升，毛利率仍有较大提升空间，ROE 仍有望进一步提升。