天目湖公司财务分析

财务分析：业绩表现稳健，现金流情况较好

 营收利润呈季节性波动，疫情前业绩持续上行，短期受疫情影响较为承压。 2014-2019 年公司营收及归母净利润稳步上行，营收/归母净利润 CAGR 达 4.2%/16.8%，净利润增幅更大。公司营收及利润呈现季节性特征，主因每 年 12-次年 2 月正处旅游淡季客流较少，导致正常年份一、四季度营收及 利润相对较低。 2020 年 受 疫 情 影 响 ， 公 司 营 收 / 利 润 分 别 下 滑 26.0%/56.0%。2021 年随疫情企稳叠加遇天目湖酒店投运带来收入增量， 公司实现营收 4.2 亿元/+11.9%，恢复至 2019 的 83.2%，归母净利润 0.52 亿元/-6.0%，恢复至 2019 年的 41.6%，利润端下滑主因项目初期爬坡。 在 2022 年 3-5 月华东地区疫情波及范围广、影响程度深的情况下，公司复 苏弹性强，第三季度有所回暖，1-3Q22 实现营收 2.4 亿元/-23.6%，归母 净利润 0.02 亿元/-94.3%，但随华东疫情企稳，公司业绩恢复弹性强，单 3 季度实现营收 1.5 亿元/+70.6%，归母净利润 0.56 亿元/+4829.9%。

疫情前毛利率水平较为平稳且位于行业上游。2014-2019 年公司毛利率稳 定维持在 65%左右，处于行业较高水平。2020 年受疫情影响以及新增项 目爬坡影响，毛利率下降 12.7pct 至 52.6%。2021 年毛利率继续下滑 2.6pct 至 50.0%，主因遇〃天目湖酒店投运带来的运营成本增速高于收入 增速。因 2 季度华东地区疫情影响，景区客流骤减下营收表现不佳，而公 司固定成本支出（人员、折摊）较为刚性，因此 1-3Q22 毛利率同比下滑 18.5pct 至 31.5%。 

费用率处于较高水平，在疫情反复下费用压力加大。2014-2019 年，公司 销售费用率约为 14%，高于行业销售费用率平均水平 8%，主因公司每年 投入广告宣传费用较多，公司广告费约占营收的 6%，高于行业平均水平 3%，2019 年公司广告费 0.2 亿元，占公司营收的 4.1%。此外，公司酒店 业务中职工薪酬及能源费用作为销售费用核算，在一定程度上拉高了销售 费用率。管理费用率由 2014 年的 18.4%逐年下降至 2019 年的 14.7%，优 化明显，主因公司营收增长下折旧费、物料消耗逐渐收窄。2020 年受疫情 影响，营收下滑，销售费用率为 15.7%/+2.3pct ， 管 理 费 用 率 为 19.2%/+4.5pct。2021 年随营收恢复，费用率得到控制，销售费用率为 12.9%/-2.8pct，管理费用率为 18.3%/-0.9pct。1-3Q22 受长三角区域疫情 扰动，营收下降，营销费用减少，销售费用率为 10.5%/-2.4pct，管理费用 率为 21.7%/+3.4pct。

高毛利表现下盈利水平位于行业中上游，短期受疫情影响有所承压。2014- 2019 年公司归母净利率由 15.6%上升至 28.1%，2020 年受疫情扰动，公 司归母净利率下降 10.7pct 至 17.4%，但仍高于行业平均水平，主因公司 产品多元化，以及疫情后周边游火热，公司辐射长三角客群，区位优势明 显，抗风险能力较强。近两年酒店新项目（竹溪谷、遇系列等）投运带来 收入增量，但疫情反复下营收尚未完全恢复，叠加项目投运增加运营成本， 2021 年公司归母净利率继续下滑 2.9pct 至 14.5%。公司 1-3Q22 归母净利 率下降 13.0pct 至 1.5%，主因公司主要消费群体所在的长三角区域疫情严 重、防控措施严格，但随华东疫情企稳，公司盈利能力环比改善，3Q22 净利率环比提高 145.4pct 至 39.3%。

公司现金流充沛，盈利质量较高。2014-2019 年，公司经营性现金流稳步 上升，从 1.8 亿元增加至 2.3 亿元。2020-2021 年受疫情影响，经营性现 金流有所下滑。1-3Q22 经营性现金流继续下滑至 0.5 亿元，主因 2022 上 半年疫情严重，公司经营承压，但三季度有所回暖。公司净现比、收现比 均长期大于 1，主因公司营收主要来源于景区和酒店业务，现款结算比例 高，盈利质量较好。