在供给周期下煤炭价格有怎样的变化？

供给周期下，煤价支撑有一定支撑

目前，我国煤炭交易以长协定价为主，现货定价为辅。2016 年 12 月， 发改委和煤、电、钢行业协会发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的 备忘录的通知》（发改运行„2016‟2808 号），要求 2016-2020 年，原 则上以年度为周期，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制，以重 点煤电煤钢企业中长期基准合同价为基础建立价格预警机制。动力煤以 “基础价+浮动价”的方式定价，绿色区间（价格正常）为煤价在基准 价上下波动幅度在 6%内；蓝色区间（价格轻度上涨或下跌）价格上下 波动幅度在 6%-12%；红色区间（价格异常上涨或下跌）价格上行波动 幅度超过 12%。炼焦煤中长期合同以“基准价+极差”的定价方式，以 重点炼焦煤企业与钢铁企业签订的中长期基准合同价为基础，建立价格 异常波动预警机制。

长协占比不断提高。2020 年 12 月，国家发改委发布《关于做好 2021 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》（发改办运行„2020‟902 号）， 要求规模以上煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的 80%以上，规模以上电力企业签订的中长期合同数量应达到年度煤炭使 用量的 75%；并进一步提高履约水平，月度履约率应不低于 80%，季度 和年度履约率不低于 90%。

煤炭价格支撑较强，长协价格稳步增长，电煤长协占比进一步提高。2021 年以来，随着煤炭价格不断走高，对下游发电行业造成挤压，发改委在 《2022 年煤炭中长期合同监管工作的通知》《关于进一步完善煤炭市场 价格形成机制的通知》等文件和会议中提高下水煤合同基准价，5500 大卡动力煤按 675 元/吨执行，较此前的 535 元增长 26.17%，且 570-770 元/吨为较为合理区间；并对电煤价格进行进一步限制，自 2022 年 5 月 1 日起秦皇岛港下水煤（5500 千卡）中长期、现货价格每吨分别不超过 770 元、1155 元，非电用煤价格排除在限价范围以外。此外，发改委也 进一步要求发电供热用煤中长期合同全覆盖，电煤长协占比进一步提高。

煤炭现货价格波动较大。2021 年上半年，随着疫情控制，年后复工复产 快速推进，煤炭价格稳步上升；7 月，下游生产快速恢复，叠加夏天需 求旺季，电厂库存不足，煤炭价格快速上涨，并于 10 月 20 日达到高点 2570 元/吨。随后，多项限价、增产保供政策出台，煤价快速回落。2022 年以来，供给端约束仍然存在，同时叠加俄乌冲突的影响，海外煤价飙 升，进一步影响煤炭进口；需求端，虽然地产复苏不及预期，但受极端 天气等的影响，需求整体向好，煤价震荡上行。目前，在增产保供、国 内煤炭中长期交易价格限制区间的引导下，国内动力煤价在 1000 元左 右波动。

总体来看，产能周期下，煤价有较强支撑。短期来看，供给端煤炭高产 量难以持续，而国际局势错综复杂，进口量边际减少；煤电进入旺季，地产复苏虽不及预期，但在稳增长措施下，基建持续发力，化工用煤不 断提升，6 月以来煤炭库存不断下降，需求端边际改善确定性较强，煤 价格支撑力较强。

中长期来看，在双碳政策引导下，行业新增投资动力降低，存量产能核 增潜力降低，产能弹性较较小，供给限制或将长期存在；需求方面，在 双碳政策的约束下，煤电占比确定性下降，地产行业不景气影响或将持 续存在，基建持续托底面临不确定性，现代煤化工发展空间广阔，用煤 量不断提升，综合来看，终端需求不确定性仍然较大，但在供给约束较 强的背景下，长期煤价或仍有一定支撑。