金田股份业务分析

铜加工与稀土永磁双轮驱动

公司营业收入主要来自铜加工业务。将公司业务分为铜及铜合金产品（不含铜线 排）、铜线排、稀土永磁。铜线排是铜及铜合金产品当中销量最大的一类产品， 但由于产品标准化程度高，成分和加工工艺简单，毛利率低，所以单独列出。其 他业务主要由电解铜贸易和再生铜原料粗加工业务构成。 毛利润构成。如上所述，铜线排毛利率较低，虽然营收占 42%，但毛利润仅占 13%。 公司盈利主要来自于除铜线排以外的铜及铜合金产品，如铜板带、铜棒、铜管、 电磁线等。另外稀土永磁产品虽然营收只占 1%，但毛利率在 20%以上，远高于公 司铜产品，占公司销售毛利润 9%。

公司产销增速远超行业均值，市占率提升。从总量来看，2021 年公司铜产品产量 151 万吨，自 2017 年以来年均复合增速 18%，高于行业增速 3.7%的水平。从市占 率来看，2017 年公司铜产品产量 83 万吨，占全国 4.7%，到 2021 年市占率已升至 7.6%。

公司产品特点是门类齐全，且每一类产品产量均在细分领域居前。根据有关行业 机构统计，金田铜业铜棒、铜排和铜板产能处于同行业首位，铜阀门、紫铜管件、 铜线产能均处于行业第二位，另外铜管、高精度铜带、电磁线产能也处于行业前 列。

铜加工业务稳步扩张，新能源用铜业务增加

铜加工业务盈利能力稳定。公司铜产品定价方式采用“铜价+加工费”，加工费主 要由生产企业根据加工复杂程度和市场竞争情况与客户协商确定。一般来说，工 艺相对复杂的产品加工费较高，毛利率较高；成分较复杂的产品一方面由于工艺相对复杂，加工费较高，另一方面由于添加的金属多数为锌等较为廉价的金属， 原材料综合成本较低，从而导致收入基数较低，毛利率较高。公司赚取的是稳定 的加工费，单吨盈利与铜价波动关系不大，但毛利率会随着铜价上涨而下降。如 下图所示，无论铜价涨跌，公司铜及铜合金产品（不含铜线排）单位毛利润一直 在 2000-2500 元/吨波动，低附加值的铜线排毛利润一直在 600-800 元/吨波动。

新能源领域铜销量大增，占比迅速提升。公司齐全的铜产品门类，以及稀土永磁 材料与铜材的高度协同优势，可以满足下游新能源汽车、风力发电、光伏发电等 领域客户一站式采购需求。随着去年以来新能源领域铜需求量激增，公司新能源 领域铜材销量显著增加。2022 年上半年，公司应用于新能源领域的铜产品销量突 破 7.87 万吨，其中应用于新能源车领域的铜产品销量 4.97 万吨，同比增长 460%， 应用于光伏、风电领域的铜产品销量 2.90 万吨，同比增长 68%。新能源领域铜材 销售占比从从 2021H1 的 4.2%提升到今年上半年 10.5%。

借助资本市场，公司产能加速扩张。自新冠疫情爆发以来，铜价大幅波动，中小 型铜加工企业营运资金压力增大，抗风险能力偏弱；大型铜加工企业尤其是上市 公司具备融资渠道和融资成本优势，有望借助一轮行业洗牌提升产能集中度，增 强产业链话语权。

另一方面，国内铜加工新项目的能源评估日趋严格，近两年铜加工头部企业借助 窗口期抓紧扩建产能，抢占市场份额。公司自上市以来已进行了两轮产能扩张， 高效推进募投项目建设及达产。 

第一轮是 IPO 募投项目，募集资金约 15 亿元用于 47 万吨铜材项目及数字化工 厂建设，包括 35 万吨铜线、9 万吨铜带、3 万吨铜绞线，截至 2021 年底全部 达产；

第二轮是 2021 年转债项目，总计 52 万吨产能，预计 2023 年一季度达产。包 括铜导线 35 万吨、电磁线 2 万吨、铜排 2 万吨、热轧铜带 8 万吨、铜合金棒 线 5 万吨。  公司正在启动

第三轮产能扩张，2022 年 4 月份公告发行可转债预案，拟募集资 金 14.5 亿元用于 19 万吨铜材项目及补充流动资金，包括 8 万吨铜管、7 万吨 铜合金棒、4 万吨电磁扁线。 在产能稳步扩张的同时，公司的产品也在向合金化、高端化方向发展： IGBT 散热用无氧铜排项目：公司已经稳定控制产品氧含量，满足客户品质需求， 并实现小批量量产，产品已经应用于车规级 IGBT 模块。 均热板用蚀刻无形变 CuSnP 合金高精度带材项目：公司研制出高品质、高性能锡 青铜合金带材，并建成蚀刻型均热板用锡青铜带合金带材 1 万吨/年的产业示范 线。

规划 6 万吨电磁扁线，高压扁线技术引领行业

新能源汽车快速发展对驱动电机的功率密度提出更高要求。如下图所示，扁线绕 组（又名发卡绕组）相比圆线绕组，槽满率更高，能够有效降低绕组电阻从而降 低铜耗，电机尺寸也更小，节省材料并能进一步提升电机功率密度，成为新能源 汽车电机研究与发展的热点方向。扁线电机市场空间广阔，据有关资料，新能源 汽车单电机车型和双电机车型扁线用量分别为 6kg/12kg，粗略估算对应单车价值 量分别为 500/1000 元。目前扁线替代传统圆线已形成趋势，各家电磁线头部企业 纷纷扩张扁线产能。

新能源汽车驱动电机中的圆线或扁线属于电磁线的一类。金田股份是国内前三大 电磁线生产商，销量仅次于精达股份和长城科技，在电磁扁线领域早有技术积累， 近两年来公司抓住市场契机，与比亚迪、蔚来等车企在新能源汽车扁线领域展开 合作，实现新能源扁线的量产，目前已占据较高的市场份额。

规划 6 万吨电磁扁线产能。截至 2022 年中，公司新能源电磁扁线生产能力已提升 至 1.5 万吨/年，预计今年年底前产能规模将进一步提升至 2 万吨。根据公司公布 的可转债预案，公司计划投资 4.9 亿元新建 4 万吨电磁扁线产能，未来公司电磁 扁线产能将达到 6 万吨。公司凭借技术优势以及品质的稳定性，与世界一流主机 厂商及电机供应商开展新能源驱动电机用电磁扁线深度合作，目前公司共有 69 项新能源电磁扁线开发项目，已定点 22项。

深耕稀土永磁行业 20 余年

公司总部所在的宁波是我国稀土永磁材料产业聚集地，金田股份全资子公司宁波 科田磁业成立于 2001 年，从事土永磁材料生产销售超过 20 年，现有烧结钕铁硼 产能 5000 吨，另有“年产 8000 吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”在 建，位于包头。包头 8000 吨项目分两期建设，每期 4000 吨，预计分别于 2023 年底和 2024 年底投入生产。

公司稀土永磁业务盈利能力与行业头部公司持平。对比同行业上市公司稀土永磁 材料毛利润可以发现，公司磁钢产品的单吨毛利润在行业中处于中等水平，毛利 率在行业中处于中等偏高水平。这是由各家公司的产品结构和客户构成决定的。 一些公司下游电子行业客户较多，产品定制化程度高，形状复杂，从坯料到成品 的转化率低，单位毛利润较高，但售价也高，因此毛利率不一定最高。

一些公司下游客户曾多分布于风力发电领域，风电用磁钢尺寸较大，形状较规则， 从坯料到成品转化率高，单位毛利润低，售价也低，毛利率不一定低。客户结构 不同是各家公司历史沿革、基于产能利用率、公司发展战略等综合考量。在很长 一段时间内，金田股份的稀土永磁版块产能较为稳定。近年来新能源汽车、风力 发电、节能电机等领域对稀土永磁呈现爆发式需求增长，公司抓住市场机遇，在 轻稀土主产地包头建设 8000 吨毛坯产能，建成后公司将拥有 13000 吨毛坯产能。

再生铜龙头企业，尽享低碳溢价

我国铜矿对外依存度在 75%以上，发展再生铜以保障供应链安全十分重要。去年 7 月份国家发改委发布《循环经济发展规划纲要》，指出到 2025 年国内再生铜产量 要达到 400 万吨，以此为目标，我们测算十四五期间国内再生铜产量年均复合增 速 4.2%。再生铜能耗仅为矿产铜的 1/3，当前下游客户基于减碳目的对再生铜的 需求强烈。 2021 公司采购再生铜原料 40 万吨，占公司铜原料 1/3，占国内再生铜产量 1/10， 在国内排在前列，是国家第一批“城市矿山”示范企业。公司主持制定了《GB/T 38471 再生铜原料》国家标准，参与制订了《GB/T 38470 再生黄铜原料》国家标 准。在传统产品领域，客户采购公司再生铜生产的铜板带、黄铜棒，往往出于降 成本考虑。近年来下游客户对低碳原料需求强烈，公司开始使用再生铜生产高端 铜合金材料，满足下游消费电子客户的减碳需求。2021 年公司已在消费电子等领 域推进再生铜减碳项目，获得相关体系认证，现已与部分世界 500 强企业形成合 作，确立了低碳再生铜材市场的先发优势。 原料来源方面，公司已建立了全球化的再生铜原料采购网络，与美国、墨西哥、 英国、法国、德国、意大利等国的上百家供应商建立了长期稳定的合作关系，公 司历年废铜进口量位居前列，国内与各主要再生铜集散地和拆解园区建立了广泛 的采购网络。