2022年城投债市场需关注哪些方面？

我认为2022 年城投债市场需重点关注以下四个方面。

第一、需关注弱资质企业的债务滚续及流动性风险。目前市场对城投企业以及城 投债当前的关注大多已经形成一定共识，即城投债经过多年的扩容目前进入偿债高峰 期，但基于城投企业特殊的属性，自身经营获现能力以及偿债能力偏弱且高度依赖于 再融资情况。因此，当前的重点关注集中于城投企业如何化解债务，如何增强经营获 现能力，但鉴于在经济增长承压的背景下增强获现能力有较大难度，因此当务之急以 及如何保障债务滚动及接续。对于区域经济增长承压以及增长潜力不足的弱区域城投 企业的债务滚续便高度依赖于当地政府对于债务化解的力度以及区域的再融资环境。 从负面舆情来看，2022 年以来，甘肃省某城投企业技术性违约事件引发市场关注。同 时，部分城投企业亦面临非标或商票逾期等负面事件，商票逾期和非标风险事件的发 生主体中弱资质企业居多，在一定程度上反映出弱资质企业的流动性趋紧。弱区域省 份因整体经济财政实力较弱，债务规模超过财政承受力，在经济下行，政府严控债务 增速以及融资环境趋紧的背景下，需着重分析弱区域债务化解方案的有效性及后期的 影响，关注弱区域债务高企城投企业的债务滚续及流动性风险。

第二、房地产行业修复以及疫情后恢复的程度对地方综合财力的影响，各地恢复 程度或呈现分化趋势。房地产市场的发展趋势与城投公司的发展关系密切，房地产市 场的恢复从地方综合财力和城投公司回款以及和房地产相关的业务开展方面，均有着 重要作用。自 2022 年 9 月底以来，央行等四部委陆续发布阶段性放宽部分城市的首 套房贷款利率下限、下调首套个人住房公积金贷款利率等房地产放松政策，11 月以来，地产政策更加密集出台，如 11 月 28 日证监会恢复上市房企和涉房上市公司再融 资等，但中长期内房地产市场发展取决于消费端的信心恢复以及上述放松政策的实施 效果。考虑疫情影响程度减弱，各地 2023 年进入恢复经济稳增长的阶段，但前期部 分区域受疫情以及调控影响更加严峻，恢复的程度有待持续关注，各地恢复程度或呈 现分化趋势，或将进一步对城投企业债务到期压力产生影响。

第三、整合持续推进，定位和功能更加明确，进一步打破政府兜底预期，促进城 投公司和财政可持续发展。城投公司整合将进一步推进，以期实现隐债化解、打造优 质融资主体、规避监管政策和推进转型等多个目标。在此过程中，城投公司和政府的 关系将进一步厘清，并将被赋予更多的市场主体资格和职能，同时城投公司功能和定 位将更加明确，内部管理水平将进一步提升。“二十大”提出要健全公共服务体系，着 力实体经济发展，推进城乡融合和区域协调统筹，城投转型方向更加凸显，作为肩负 地方经济发展和民生改善使命的重要主体，城投转型或将重点布局于城市公用事业、 产业投资运营等领域。同时，优化体系，提升效能，建立市场化、规范化的运作机制 等深化治理结构改革亦是城投转型的必由之路。但需要注意的是，根据财政部的要求， 规范管理地方政府融资平台公司，是防范地方政府债务风险的重要内容。一是持续规 范融资管理，严禁新设融资平台公司。二是规范融资信息披露，严禁与地方政府信用 挂钩。三是妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其政府融资职能，防止地方国有 企业和事业单位“平台化”。根据财政部刘昆部长的思路，下一步将进一步打破政府兜 底预期，分类推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰、责任明 确、风险可控的良性机制，促进财政可持续发展。

第四、尽管监管对城投企业的方向是开“前门”、堵“后门”，但底线依然是牢牢守 住不发生系统性风险，因此短期内城投企业公开债实质性违约的概率不大，但需关注 弱区域债务化解方案的有效性及后期影响，部分弱区域再融资压力面临考验。 2021~2022 年，坚决防控金融风险的原则未动摇，多省发声将守住不发生债务违约的 政治底线。2022 年多个债务较高地区因地制宜推进债务化解工作，进一步表明各省偿 债意愿强烈。因此，短期内城投企业公开债发生实质性违约的概率不大。但同时，部 分地区通过存续债券兑付、展期等方式获得区域风险的阶段性缓释，但也面临后续债 务处置路径尚存在不确定性，展期债券后续兑付仍存在压力等问题，弱区域债务化解 方案推进中对区域内的金融体系、国有资源以及各级城投再融资的影响都有待观察。