2023年油脂市场展望有哪些？

以下是关于2023年油脂市场展望的介绍，如果有兴趣了解更多相关的内容，请下载原报告阅读。

1.油脂整体供需转向边际宽松

当前的油脂市场，不论是供应端还是需求端，均存在一定程度的不确定性，这导致其后期走势面临一些变 数。然而，虽然油脂供应端面临来自东南亚棕榈油及南美大豆产量的不确定性，但同比增长趋势依然较为明显， 供应端边际改善的倾向较强。劳动力短缺、树龄老化及施肥不足等因素可能制约棕榈油增产幅度，但在印尼解 决其高库存问题后，胀库不再将有望带来2022/23年度印尼棕榈油产量的同比恢复。此外，在2022/23年度全球菜 籽同比增产1000万吨的情况下，2022/23年度南美大豆同比增产也成为几乎确定的事实，这将带来相应油籽压榨 及油脂产出的增长。即便是在极端情况下，阿根廷新作大豆产量降至3500万吨左右，同比800多万吨的减产幅度 也足以被巴西及巴拉圭两三千万的增产幅度所抵消，豆类远月合约在经历一定幅度的补涨之后仍将整体承压。

对于供应端的不确定题材，我们有一些跟踪指标和关键时间节点可对其进行证实或证伪。今年阿根廷大豆 播种偏慢，预计关键生长期推迟至2023年1-2月，此后天气炒作窗口将关闭，针对单产的炒作也将结束，故而未 来一两个月的阿根廷大豆播种进度、种植面积、主产区降雨情况及大豆优良率就成为较好的跟踪指标，这期间 预计豆类尤其是豆粕合约走势波动将有所增加。对于棕榈油来说，由于其全年皆可生产，因而对其全年的增产 幅度判断不是一件能够在短时间内完成的事情，但因施肥、树龄等皆为长期作用的因素，一般不会出现突变， 故而观察其后续月份的产量同比变化幅度能从中窥见一些端倪。此外，对于马来西亚劳动力短缺的问题，则可 通过对马来西亚出入境管理局的签证申请数据来跟踪，在未见到入境数据有明显起色前均难以证伪。

油脂市场需求端的不确定性主要来自生物柴油需求及国内食用需求的恢复节奏上。生物柴油的商业掺混需 求受到油价及掺混利润较大影响，但目前油价运行节奏仍具不确定性。此外，主要国家的政策性掺混亦未明确。 印尼B35计划姗姗来迟，此前意向的B40了无声息；美国2023-2025年可再生燃料掺混提案虽已公布，但最终方案 的明确仍待明年6月；巴西2023年的生物柴油掺混率虽已官宣，但新政府的上台带来政策变动的可能。而对于国 内食用油脂需求恢复节奏，则需要关注疫情发展形势及民众行为应对。从目前感染数快速攀升及死亡病例增加 的情况来看，我们预计至少在明年1季度前难有太好起色，但更长的周期还需继续跟踪疫情发展形势。

整体来看，2022/23年度油脂整体供需转向边际宽松的趋势较强，只是宽松的幅度存在一定不确定性。这些 不确定性将在油脂走势整体承压的同时，带来一定的波动反弹机会，需要关注相应题材炒作的时间节点。

2.油脂价格及价差波动预测

除了受到整体供需改善的压制之外，2022/23年度的油脂市场还面临着宏观环境的转弱。随着全球央行为遏制高通胀持续收紧流动性，过去两年全球流动性泛滥带来的商品高溢价时代将成为过去式，我们预计油脂的价 格也将逐步回归基本面本身。对比往年的库存及库存消费比情况来看，我们预计豆油价格主要波动区间将落在 【7000，9500】，棕榈油价格主要波动区间将落在【6000,9000】，菜油价格主要波动区间将落在【8000，12000】。

对于油脂相关的价差，基于豆油、棕榈油及菜油供需改善程度的差异，我们预计后期棕榈油将相对偏强， 菜油相对偏弱，豆油强弱节奏预计将随南美产量形势逐渐明朗和国内疫情拐点出现而有所变化。虽然当前国内 棕榈油港口库存接近100万吨高位，且近期随进口利润的开启有较多买船出现，可能导致后期国内进一步累库。 但在当前马来西亚棕榈油库存见顶，印尼B35有望带来200多万吨的新增需求，印尼棕榈油出口税费随库存压力 缓解稳步调增，甚至不排除后期进一步收紧出口可能的背景下，产地棕榈油的基本面利空基本出尽。连盘棕榈 油走势有望得到定价中心BMD毛棕榈油的支撑，棕榈油基差及月间价差将较盘面承受更多的压力，未来棕榈油 基差跌至负值或是大概率事件，而棕榈油15价差及59价差也将倾向于延续反套走势。

相比于棕榈油随供应改善预期的兑现而早早在6月及8月走出基差、月间价差崩盘的走势，菜油的单边、基 差及月间价差走势直到12月还受到现货供应改善偏慢的较强支撑，相对拥有更多溢价。然而，在2022/23年度全 球菜籽丰产1000万吨的背景下，菜籽压榨的增长将是大概率事件，而目前国内已经在较好的压榨利润驱动下， 采购了将近400万吨加拿大新作菜籽，且不排除随人民币升值及进口成本的下移出现更多买船的可能。

国内菜油供应有望随菜籽压榨回升出现显著恢复性增长，这对于后期菜油无论是单边还是基差、月间价差 走势均不太有利。我们预期随着菜籽高压榨持续，菜油现货市场供应将在12月底左右迎来改善，远月的菜油基 差将随供应增长从当前高位回落，月间价差则从35价差起将倾向于反套。此外，伴随着菜油现货供应改善及单 边走势转弱，远月菜棕价差及菜豆价差将有望迎来高位沽空的机会，国内高菜油供应的消化也势必需要依赖于 菜油相较其他植物油的低溢价，远月菜棕价差、菜豆价差较当前高位水平回落将是大势所趋。

不同于棕榈油和菜油确定性相对较高的强弱表现预期，豆油的未来走势则拥有更多不确定性，这主要来自 南美大豆产量形势及国内疫情发展形势的暂未明朗，这可能导致豆油在不同时期具有截然不同的强弱表现，对 豆油月间价差走势的影响尤其大，此外还会导致豆油与其他植物油价差的波动出现相应变化。

当前美豆偏紧的平衡表及南美天气炒作支撑CBOT大豆及升贴水报价，带来2月船期前国内较高的大豆进口 成本，这在一定程度上支撑了近月豆油价格，助推了近期豆棕价差的反弹。然而，随着南美新作大豆产量形势 逐渐走向明朗，CBOT大豆或有望结束当前高位震荡格局，这势必将带来国内大豆进口成本的显著改变，并最终 对豆油走势带来或向上或向下的作用。此外，国内防疫政策的放开带来短期感染病例的大幅攀升，对餐饮占比 较高的豆油近月需求不利，导致旺季需求不旺的情况，带来豆油15价差的反套走势。然而，随着明年疫情发展 高峰过去，餐饮的日渐恢复将有望带来豆油需求好转，淡季不淡的需求可能提振远月豆油价格，但该时间拐点 落在何处仍待进一步的观察，而这将影响未来豆油59价差的走向。