支撑我国出口的逻辑主要体现在哪些方面？

以下将从价格、需求、库存和供给四个角度进行分析。

1.价格角度：价格贡献大，基数效应或逐渐形成拖累

当前现状：去年下半年以来，出口金额同比增速的价格贡献在一半以上，价格高涨可能掩 盖了出口数量一定程度下滑的事实。

后续判断：一方面，伴随着大宗商品价格、我国 PPI 与运费回落，叠加基数效应，出口价 格增速或逐渐下行，但预计年内仍是正贡献。另一方面，我国成本优势凸显的高耗能产品 可能受益于欧洲能源危机风险。预计后续出口价格增速整体回落，但不同商品的回落压力 不同，价格支撑由弱到强的排序可能是：海外定价且早周期的原材料如铜矿铝矿等<晚周期 的原油及相关的化工品<国内定价的黑色<高耗能产品如铝材、钢材等。

价格高涨可能掩盖了出口数量一定程度下滑的事实

海关总署公布的贸易指数包含价值指数、价格指数和数量指数，分别对应人民币计价金额、 人民币计价价格和数量。我们从数量指数出发，以此计算（以美元计）出口金额所对应的 （以美元计）价格拉动和数量拉动。

可以看出，从 2021 年 10 月至 2022 年 3 月，出口数量增速持续下滑，今年 3 月已经降低 至 1.6%，疫情顶峰的 4 月大幅负增长，5-7 月恢复至 5-8%的同比水平，但其中包含了疫情 后部分积压订单的集中释放，扣除积压订单的出口数量增长可能已在一定程度上走弱。

而与之相对应的是，去年下半年至今，价格拉动维持在 10%左右，价格增速对出口金额增 速的贡献均超过 50%。因此，价格高涨可能掩盖了出口数量一定程度下滑的事实。

2.外需角度：中游设备类>上游原材料>下游消费品

当前现状：外需结构的切换已在发生，新能源类、高耗能金属类出口涨幅居前，与海外新 能源转型与能源危机相关；中游设备类出口整体景气；家电、手机电脑等回落。

后续判断：我国消费品出口占比最大，且作为最终需求对中上游起到带动作用，其下行趋 势决定后续出口仍存回落压力；上游原材料的出口增速波动相对更大，后续或逐渐由支撑 走向逆风；中游设备类有望维持韧性，部分对冲出口下滑的幅度。综合来看，外需对应的 出口数量同比可能是温和走弱而非失速滑坡。

外需结构切换早已发生

考虑到价格因素影响较大，我们在此剔除价格因素，单从数量层面来看外需的变化：新能 源类、高耗能金属类出口涨幅居前，与海外新能源转型与能源危机相关；中游设备类出口 整体景气；家电、手机电脑等回落。

3.库存角度：去库压力或逐渐开始显现

当前现状：表观库存指标开始全线上升，全球供应链上的“隐性库存”水平也可能明显高 于以往，同时 5 月来的“快加息”周期推高了累库的综合成本，全球去库压力或逐渐开始 显现。

后续判断：全球的去库压力可能拖累我国出口。分行业的去库压力从高到低的排序大致是： 地产后周期（家具和家电）>电脑和电子产品>服装服饰>机械设备>汽车。

全球去库压力或拖累贸易增长

根据华泰宏观组 8 月 25 日报告《全球隐性库存周期与消失的外贸订单》，虽然海外工业生 产增长较弱，但由于订单增长下行速度更快，表观库存指标开始全线上升。与此前多轮“被 动累库”周期不同的是，在经历两年有余的疫情扰动后，全球供应链上的“隐性库存”水 平可能明显高于以往，同时，5 月来的“快加息”周期推高了累库的综合成本——两者均可 能加剧本轮去库压力，从而拖累我国出口。

全球哪些商品的去库压力更为严峻？从美国分行业的库存销售比来看，去库压力（和疫情 前比较）从高到低的排序大致是：地产后周期（家具和家电）>电脑和电子产品>服装服饰> 机械设备>汽车。

4.供给角度：能源成本优势的逻辑能否延续？

当前现状：在当前全球生产成本提高的过程中，中国成为唯一顺差的制造大国，原因一是 我国在劳动力成本、能源成本、电力成本等方面的优势；二是我国具有完备的产业链，弥 补了全球在汽车等短缺领域的生产活动；三是我国部分行业的技术水平已经走在世界前列， 具备了一定的竞争力，如光伏、储能等。

后续判断：时间维度上看，海外能源价格高企的影响短期偏利好、长期可能会有拖累。产 品维度上看，海外能源价格高企利好我国高耗能产品以及替代性最终产品的出口，但利空 相关产业链中间品的出口。

得益于供给优势，我国成为唯一顺差的制造业大国

在当前全球生产成本提高的过程中，中国成为唯一顺差的制造大国，其原因一是我国在劳 动力成本、能源成本、电力成本等方面的优势；二是我国具有完备的产业链，弥补了全球 在汽车等短缺领域的生产活动；三是我国部分行业的技术水平已经走在世界前列，具备了 一定的竞争力如光伏等。