美联储货币政策转向时点的特点是什么？

我将从通胀、就业、经济部门三个维度分析美联储货币政策转向时点的特点。

当加息周期中经济恶化风险较高时，加息停止与降息时点往往间隔较近，此轮经济下 行压力较高，预计加息停止时点与降息不会间隔太远。1990 年前降息时点往往滞后于加 息停止时点两个月以内，而 1990 年后二者时间间隔长度大幅增加，主要是由于 1965 年至1983 年美国处于大通胀时期，经济波动较大，加息停止与降息往往在通胀回落与失业率上 升中权衡，因此加息始终处于两难的境地。加息停止往往是迫于经济基本面恶化，因此加 息停止后较快转为降息以刺激经济。而 1990 年后加息停止往往是由于政策利率已提升至 中性水平，加息停止时经济往往表现较好，还未出现较大下滑风险的迹象，高通胀的风险 较低，加息节奏偏慢，因此 1990 年后加息停止时点与降息时点相隔较远。美国此轮经济 背景与上世纪滞胀时期相似，因而预计加息停止与降息时点不会间隔太远。

历史经验表明高通胀时期美联储需待整体通胀明显回落后再开始货币政策转向。在上 世纪滞胀时期，沃尔克担任美联储主席前，瞻前顾后的货币政策未能有效抑制通胀，导致 经济陷入滞胀泥泞，货币政策的不坚定也导致美联储失去信任以及对于通胀预期的控制， 直到沃尔克上台后采用激进加息并且在通胀出现明确的下降趋势后再进行货币转向，通胀 才被彻底控制。因此，历史教训表明美联储需要较为坚定的偏激进的加息直至通胀明显回 落。

历史上美联储降息对于失业率较此前低点回升 0.3%较为敏感。除滞胀时期（上世纪 70 年代）和 2019 年，美联储均在失业率回升 0.3%的当月或后两个月内进行了降息。降 息最晚也在失业率回升 0.3%后 7 个月内降息，反映出美联储降息对于失业率指标较为敏 感。而 1990 年后失业率开始回升时点对于加息停止的指示意义较弱，主要是由于 1990 年 后停止加息时经济衰退风险偏低，就业市场较为健康，美联储在政策利率接近合意区间后 停止加息，停止加息对于失业率指标变动不太敏感。

此外，美联储货币政策转向对于新增非农就业人数也十分敏感。美联储加息停止与降 息的时点往往是三个月平均新增非农就业人数处于 35 万人与 10 万人的区间范围内。该指 标对于降息时点更为敏感，往往是指标向下突破 10 万人时（个别情形为接近 10 万人时） 会触发美联储降息，反映出此轮在该指标突破 10 万人时，美联储或开启降息。