包覆材料未来增速能有多少？

在报告《信德新材（301349）研究报告：负极包覆材料龙头，高端产品壁垒深厚》中，对此进行了研究分析，下面就来总结下核心观点。

电动化趋势明确，我们预计 2022 年全球电动车销量 1000 万辆+，同比增长 63%， 23 年预计仍能维持 40%+增长。22 年国内电动车销量预计 680 万辆+（不含出口 638 万 辆），全球预计销量达 1023 万辆；23 年我们预计全球电动车销量有望达 1400 万辆+，同 增 42%。看远期，我们预计 2025 年全球电动车销量超 2800 万辆，其中国内/海外分别 约 1489/1361 万辆，长期电动化趋势明确。

锂电池需求高增长，带动负极需求加速。我们预计 2022 年全球电动车销量超 1000 万辆，对应国内/海外动力电池装机量分别 295/174GWh。2022 年全球动力电池实际需求 610GWh，同比+70%，2022 年全球动力+储能锂电池需求达 720GWh，同比+70%。2025 年我们预计全球动力电池需求达 2.1TWh，动力+储能锂电池需求预计达 2.5TWh，叠加 消费类电池，预计 2025 年全球负极需求 277 万吨，长期高成长确定。

包覆材料在人造石墨负极中的最佳添加量为 6%-15%，在天然石墨负极中添加量为 5%-11%。最佳的添加比例要根据原材料的纯度及产品性能需求决定，通常情况下二次 造粒环节添加比例为 4%-6%，而包覆碳化环节略高，为 5%-7%。由文献张晓波等《包 覆处理对提高人造石墨负极材料性能的研究》人造石墨负极包覆材料最佳添加比例为 15%；以及徐吉生《锂离子电池石墨负极材料的碳包覆研究》，人造石墨负极包覆材料最 佳添加量为 6%-8%，以上文献数据中人造石墨负极包覆材料最佳含量在 6%-15%之间。 天然石墨来看，周友元《锂离子电池复合炭负极材料的制备及性能研究》表示最佳添加 量为 5%；以及邓凌峰等《包覆天然石墨作锂离子电池负极材料的研究》最佳添加量为 11%可知，天然石墨最佳添加量范围在 5%-11%之间。

硅基负极起量在即，添加比例预计更高，为潜在增长点。硅基负极主要有硅氧负极 与硅碳负极两个技术路线。其中，硅氧负极通常采用 CVD 气相法进行包覆，原材料通 常为烷类。而硅碳负极通常采用沥青基包覆材料，且因其相对于石墨负极具有较高的膨 胀系数，对包覆材料的添加比例及性能要求较高，我们假设为 15-20%，未来随着硅碳负 极的起量，将成为包覆材料行业的主要增长点。

快充及硅基负极渗透率提升驱动包覆材料高增长，21-25 年复合增速预计 65%。包 覆材料作为提升负极快充性能提升的必需品，将持续受益于快充技术及需求迭代加速。 根据现有文献数据对负极包覆材料的理论需求上限进行测算，人造石墨与天然石墨全部 分别取现有理论添加数据最高 15%与 11%，硅碳负极按照 20%计算，同时考虑 15%的损耗率及库存系数，考虑包覆负极渗透率提升及硅碳负极应用加速，我们测算公司 22 年 市场需求 12 万吨，25 年市场需求近 50 万吨，对应 21-25 年复合增速 67%，快于行业增 速。

包覆材料行业竞争格局较好，行业格局稳定。按照公司 2020 年对行业前四家的负 极包覆材料出货量并结合以上四家企业的负极材料出货量推算其负极包覆材料需求量 进行计算，发行人在以上四家的负极包覆材料总供货量占比在 45%以上，全行业市场占 有率在 27%-39%之间，领先优势明显。负极包覆材料市场当前不存在供过于求的情况， 且在高性能负极产品中存在供不应求的情况，此外，我们不完全统计了包覆材料厂商产 能及未来可能新增的产能，行业新增产能无法满足下游需求，预计行业格局基本稳定。