五洲特纸有哪些竞争优势？

你好，关于五洲特纸的竞争优势，在《五洲特纸（605007）研究报告：纸浆布局强化成本控制，产能扩张贡献业绩增量》中有提及，具体信息可以查找原报告了解。

1、客户资源：绑定优质客户，奠定王者地位

专机专用保证供货稳定性，定制化服务增强客户黏性。从行业角度看，下游客户 对特种纸生产商的考核较为严格，一般需经过验厂、第三方检测、小批量试用至 大批量供货等流程达成最终合作，其中产品定制化能力和供货稳定性是重要影响 因素。从公司角度看，经过十余年产业深耕，公司已发展成为国内规模较大的食 品包装纸、格拉辛纸生产企业，其中食品包装纸下游最终用户为康师傅、统一等 大型食品饮料公司，格拉辛纸主要客户为 Avery Dennison（艾利丹尼森）、冠豪高 新等国内外知名标签纸生产企业。合作过程中，公司及时根据市场和客户需求变 化针对性进行产品研发和性能改良以增强客户黏性。同时，通过专机专用的生产 模式极大提高产能利用率和产品质量稳定性，从而与核心客户深度绑定。

深度绑定面碗系客户，奠定食品包装纸领域王者地位。公司在衢州拥有 28 万吨食 品包装纸产能，主要为康师傅、统一等面碗系客户供货。统一和康师傅在方便面 行业的市占率合计约 60%-70%，且产品结构中容器面占比约 46%-49%，随着方便 面销量增速趋缓，叠加核心大客户市占率和产品结构趋稳，衢州产能通过与客户 深度绑定后得到充分消化。凭借统一和康师傅成功案例以及性价比优异的产品， 公司客户开拓顺利，江西年产 50 万吨食品卡纸项目产销均表现良好，由此奠定公 司在食品卡纸领域的龙头地位。

2、技术优势：强技改降成本，打造价格优势

二手纸机机改能力强，有效降低固定资产投入和生产成本。公司拥有一支以创始 人为核心，专业涵盖机械、设备、自动化、电气仪表、软件开发、产品研发等各 个方面的研发团队，以保证机改后二手纸机的运行效率。受益于二手纸机生产模 式，公司吨纸设备投资额处于行业领先地位；在生产过程中，单位产品折旧费用 分摊较低，从而为公司实行有竞争力的市场营销策略奠定基础。此外，新纸机交 货期长达 3 年，期间不确定性较高，存在交付滞后导致新基地投产延迟的风险。 公司凭借强大的机改技术实力和提前购置二手纸机的决断力，在行业中确立独特 的竞争优势。

3、中长期看：布局纸浆产能，强化成本控制

进口浆价是影响盈利水平的主要因素。通过对营业成本拆分后发现，公司特种纸 产品中木浆原料营业成本占比超过 70%，其中接近 90%的木浆来源于进口，由此 表明进口浆价是影响公司盈利水平的主要因素。公司纸浆进口地分布在芬兰、加 拿大、印尼、瑞典等多个国家，通过分散化采购寻求最佳产品质量和采购价，同 时保证木浆供应的稳定性。

食品卡纸毛利率受进口浆价影响较大。我们使用公司食品卡纸业务探讨纸浆成本 对其盈利水平的影响，主要基于以下考量：①食品卡纸为公司主要收入来源， 2017-2020 年间无新增产能，由此排除新增折旧对毛利率的影响；②公司食品卡纸 下游客户为统一和康师傅等面碗系客户，稳定的合作关系以及产品需求排除了价 格战对毛利率水平的扰动。公司格拉辛纸降价销售以及 2019 年江西基地投产缘 故，导致毛利率与浆价走势不存在明显规律。结果发现，在浆价下行期间，由于 行业竞争格局稳定，纸价跌幅小于浆价跌幅，公司享有超额利润，盈利表现更为 优秀；而在浆价上涨期间，因与客户深度绑定原因，公司会承担部分成本压力。

浆纸一体化布局，强化成本控制能力。公司在江西基地规划年产 30 万吨化机浆产 线，主要满足年产 50 万吨食品卡纸用浆需求，目前已开始动工建设，预计 2023H2 投产。此外，公司与湖北武穴和汉川政府签订投资协议，大力布局浆纸一体化生 产基地。随着纸浆规划产能陆续投产，公司成本端控制能力有望增强，从而减轻 国际浆价大幅波动对业绩造成的负面冲击。

4、短期看点：多重因素利好，盈利弹性释放

从产能释放角度看，随着禁塑令全面推广，公司抓住机遇提前布局食品卡纸产能， 江西基地年产 50 万吨食品包装纸项目已于 2021 年底投产，预计 2022-2023 年分 别释放 35 万吨、15 万吨产能，产能有序扩张助推收入稳步增长。从产品结构角 度看，欧洲能源成本高企导致当地诸多纸企相继停产，为满足日益增长的格拉辛 纸出口需求，江西年产 30 万吨箱瓦纸产线将于 2023 年转产特种纸。从浆价走势 看，22Q2 进口针叶浆/阔叶浆均价继续环比提升至高位盘整，预计 2022 年 10 月 底智利 Arauco 156 万吨阔叶浆投产后逐步走弱，但考虑到订购及库存周期，实际 报表端最早将于 23Q1 反映。我们认为，在浆价高位运行背景下，公司 2022 年业 绩受益于产能集中释放有望实现逆势增长；2023 年盈利在产能释放、产品结构优 化以及浆价预期回落等多因素作用下将实现高增。