2012年国内经济拐点前后情况如何？

我来概括一下，内容都来自报告《投资策略专题报告：结合商品开工率的视角，经济拐点与幅度对风格切换的指》，如果想要更多了解的话，可以前往原报告查看。

1.拐点前

在见到 2012 年 10 月这轮经济短周期同步拐点之前，当时市场对于宏观经济的主流预期 比较悲观。悲观的点主要是国内尚且处于库存周期高位，主动去库阶段依然没走完，同时海 外欧债危机持续发酵，压制出口。从宏观数据上看，国内制造业 PMI 从 2010 年的高位 55.2 连续下行 20 个月，中间虽然于 2012 年一季度有所反弹，但反弹过后回到原先的下行趋势， 直至 2012 年 8 月见到一个初步的 PMI 底部。PPI 同样从 2011 年 7 月份的 7.54%高位持续 下行至 2012 年 8 月的-3.48%，通缩压力持续发酵。

在 10 月份国内经济正式进入底部之前（201201~201209），受宏观经济下行影响，无论 是主板抑或是创业板皆普遍收跌；行业上以建材、煤炭、汽车、机械等周期类行业持续下探， 防御情绪则让医药和食品饮料指数走高，风格上也是周期疲弱、金融坚挺。

2.拐点后

2012 年 10 月份，经济短周期同步指标确立了宏观底部信号。回看当时市场的一致预期， 实际上投资者也很早就预判到了 12 年底国内库存周期将会进入被动去库状态，因此很顺理 成章地将 12 年底经济数据的向上拐点解读成经济磨底企稳后又一次向上的信号。

资产价格上看，2012 年 9 月~2013 年 1 月，市场开始逐步交易经济基本面的回升，银 行、地产、建材、汽车、家电等行业大幅反弹，分别上涨 41.82%、31.89%、28.17%、27.73%、 24.01%，而前期作为防御性行业而相对亮眼的食品饮料则开始因为塑化剂丑闻补跌，此阶段 收跌 9.21%。银行的大幅反弹也让金融行业占比权重较大的上证 50 表现居前，涨幅录得 27%，高于沪深 300 的 21%、中证 500 的 11%和创业板的 9.5%。风格方面，金融板块第一， 周期板块跟随其后，成长和消费表现平平。

然而对于经济复苏的信心在 2013 年 2 月份开始再次转向：当时 13 年 2 月份国五条颁 布，国家继续对前期过热的地产进行宏观调控，市场对经济复苏的信心被削弱大半。同时受 09 年四万亿投资狂潮后遗症，经济持续受产能过剩的大周期压制。从 IMF 估算的结果看， 当时国内产能利用率只有 60%左右，已经连续 4 年下滑。产能过剩引发工业产品价格通缩， PPI 持续负增，企业盈利受压制，进而无法驱动工业企业开启新一轮补库周期，因此对经济 支撑力度减弱，市场再度预期经济将进入长期下行趋势。事后看，13 年二季度后经济虽然保 持一定的复苏势头（如 PMI 持续处于 50 以上并缓慢向上），但整体幅度实际上不及年前的市 场预期。

与之相对应的，政策端显然也意识到传统行业产能过剩问题，因此在 2013 年一季度提 出全面提升企业创新能力，调整产业结构，而这过程中通信和互联网行业成为国家战略性新 兴产业。产业上 13 年也确实是 4G 发展的元年，技术的革新提供了通信互联网发展的必要 条件。

2013 年 2 月~2013 年 12 月，主逻辑就是国家控地产再度削弱经济复苏预期，同时国家 战略开始转向信息化。行业上看，该阶段传媒以 90%涨幅位列第一，计算机 62%位列第二， 通信和电子作为智能化的硬件载体，表现也十分亮眼，分别上涨 36%和 35%。而宏观复苏 的再度证伪，亦或者是从强复苏预期转换到弱复苏预期，则让前期大涨的银行重新下跌 17%， 同时产能过剩也让周期行业大幅下行，煤炭有色钢铁分别收跌 42%、31%、18%。主板和创 业板大幅劈叉，创业板和上证 50 该阶段收益差达 83%。