海螺环保的未来空间有多大？

你好，在《海螺环保（0857.HK）研究报告：景气触底，进入跑马圈地后的收获期》报告里对海螺环保有具体的介绍，如果需要更加详细的信息，请参考原报告。

告别行业高速扩张时代

2016 年以来危废处置市场高速扩容，目前各省危废产废量与处置能力已实现基本 匹配，告别行业高速扩张时代。

2016 年以来政府监管强压下，危废处理需求粗放猛增，大批产能入局：2013 年危废处理行业开始规范化发展，2016 年覆盖全国 31 省的第一轮中央生态环 保监察以及将环保放在突出地位的十三五规划，逼生高速增长的危废专业化 处理需求，多个省市亦陆续首次出台十三五危废规划及三年专项行动。政策 红利刺激下，大批企业并购入局高盈利的危废无害化处置行业。

近两年产能投运量爆发，多地危废处置能力已经达标甚至过剩，陷入价格战， 竞争白热化。2019 年以来，此前审批的产能陆续投运，截至 2021 年底，全国 危险废物集中利用处置能力约 1.7 亿吨/年，利用能力和处置能力分别达到“十 二五”末的 2.1 倍与 2.8 倍。目前大多数省份的危废处置能力与产废情况总体已 达匹配，部分地区供过于求，竞争白热化，危废价格逐年下降。

以“无废城市”为顶层设计，政策优先鼓励资源利用，危废处理转向平稳发展。

十四五阶段，无废城市为我国环保下一步建设目标，重点强调固体废物的源 头减量、资源化利用以及安全处置。相对于一般固废，危废实现源头减排的 难度更大，处理需求更刚性。对比无害化处置与资源化利用两种方式，资源 化利用的降碳属性与能够带动的经济效益较无害化处置更优，多地无废城市 规划中亦明确优先发展资源利用，鼓励发展工业危废替代原料功能，并最大 程度限制填埋方式，不同处理利用方式发展有优先级差异。

水泥窑替代传统焚烧&填埋仍大有可为，增长空间约 5 倍

水泥窑协同处置兼具环保效益和经济效益，替代传统焚烧&填埋仍大有可为。目 前水泥窑协同处置所占份额较小（13-15%），从处置种类的角度，最多可占据 8成 的市场份额，增长空间约为 5 倍。

1） 从产能来看：我们统计了截至 2022 年 5 月底的全国各省市的危废资质核发情 况，全国水泥窑协同处置企业的核准产能约占处置市场的 13%，若扩张至 80% 的市场份额，对应约 5 倍的增长空间；

2） 从产量来看：从外包处置危废的结构来看，2020 年水泥窑协同处置量占危废 外包处置量的 14.3%，若扩张至 80%的市场份额，也对应约 5 倍的增长空间。

2028 年剑指 3000 万吨产能

2028 年剑指 3000 万吨年产能，2021-2028E 年工业固危废签约产能 CAGR 预计将 达到 16.2%。公司计划 2028 年实现固危废总签约规模 3000 万吨/年，2021-2028E 年签约产能 CAGR 预计为 16.2%，其中固废（含污泥）1000 万吨/年，一般危废 1000 万吨/年，飞灰 600 万吨/年，油泥 300 万吨/年，其他业务 100 万吨/年。

固废：市场广阔，稳定拿量

截至 2022 年 6 月末，公司工业固废的投产产能 为 225 万吨/年，规划 2028 年实现已签约产能 1000 万吨/年，增量主要来自市 政污泥。

一般工业危废：可替代空间大

截至 2022 年 6 月末，公司一般工业危废的投 产产能为 283 万吨/年，已签约产能为 565 万吨/年，规划 2028 年实现已签约产 能 1000 万吨/年，继续以中国建材和海螺的水泥窑加密布点。

1+N，非水泥窑业务多点开花

油泥为石油开采和提取的副产品，2020 年我国油泥处置率尚不足 30%，行业具备 较大的开发潜力，预期 2025 年我国油泥处置量将达 170 万吨。目前主要的处置方 法为焚烧和固化，污染风险高，处置效率低。

2020 年，海螺环保收购陕西邦达 70%股权，开发及定制油泥热解脱附工艺，该技 术主要靠热解托福装置，将预处理后的含油污泥中的有害成分，经高温处理后， 分解无害化并回收其中的油品，使其资源化。处理后的含油污泥不再产生二次污 染。该技术对不同的油泥以及油泥中不同的废物采用组合式处置技术。预处理加 热型＋热解脱氟＋废水达标处置，还有残渣水泥窑协同处置，减量化程度高，能 做到完全的吃干榨尽，而且所需的设备投资较低，运行成本较其他传统的含油污 泥处置成本低，投资回报率比较高。

2028 年计划形成总签约 300 万吨/年的处置能力。截至 6 月末，公司营运 3 个油泥 处置项目，已投产产能为28万吨/年；2个在建项目，处置能力预计为16万吨/年； 6 个已签约待建项目，处置能力预计为 62 万吨/年；合计有 106 万吨已签约产能。 2028 年计划形成总签约 300 万吨/年的处置能力。

飞灰为固危废焚烧的副产品，含有大量的氯离子和钾钠离子等有危害的重金属， 预计 2025 年我国飞灰处置量将达到 1330 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 12.7%。飞 灰处置方法较少，业内主流的处置方法是将飞灰填埋，但填埋资源不可再生，非 常有限，环保及经济性皆不足。

海螺环保与中化国际合作，开发出多级水洗处置工艺，成功突破国内飞灰规模化 经济处理方法的空白，通过飞灰洗脱系统可实现氯离子的过滤，处理后的飞灰再 放入水泥窑作替代原料。

2028 年规划了总签约 600 万吨/年的处理能力。截至 6 月末，公司营运 3 个飞灰处 置项目，已投产产能为 25 万吨/年；2 个在建项目，处置能力预计为 15 万吨/年； 22 个已签约待建项目，处置能力预计为 195 万吨/年；合计有 235 万吨已签约产能。 2028 年规划了总签约 600 万吨/年的处理能力。