人民币贬值对A股和国债利率的影响是什么？

有关人民币贬值对 A股和国债利率的影响，在报告《宏观经济：人民币汇率分析手册.》中可以找到答案，具体以原报告内容为准，下面的内容也出自该报告。

1.人民币贬值对 A股的影响

复盘历史，人民币贬值阶段 A股指数变动方向不定，但整体而言美元兑人民币 汇率与 A股指数正相关，因而人民币贬值阶段 A股或有支撑。人民币汇率贬值 阶段，A 股指数的变动受到多方面因素影响，一是人民币汇率贬值，资本流出加剧，从而对 A 股形成不利的冲击；二是人民币汇率贬值可能因经济基本面下行 压力，从而对 A 股的影响也是负向的；三是经济基本面下行一般会伴随政策发 力，比如货币政策偏松、财政发力等，从而对股票市场形成正向的支撑。

多重 因素影响下，我们看到人民币汇率贬值阶段，A 股指数的方向没有明确的趋势。 我们以 2007 年 1 月-2021 年 12 月的数据为样本，观察美元兑人民币汇率与主要 股票指数的相关性，发现其正相关性较强，即在人民币贬值阶段，主要股票指 数更可能处于上升态势，这说明货币财政等刺激措施在多数时候占据了主导地 位，形成对 A 股的支持。因而总体而言，在人民币贬值阶段，货币财政等刺激 措施大概率将占优汇率贬值带来的下行力量，从而 A 股整体表现受汇率贬值影 响不用过分担忧。

2.人民币贬值对国债利率的影响

人民币贬值阶段大概率对应着美债利率的上行、中债利率的下行，以及中美利 差的下行，在中美利差触及“安全边界”前，中债利率或仍有下行空间。人民 币贬值阶段，中债利率一方面会受到资本流出影响，从而形成利率上行的压力， 但另一方面人民币贬值可能因为经济基本面下行，经济下行导致实际利率下降， 货币财政等刺激政策也会加码利率下行态势，二者的作用方向相反。从历史数 据看美元兑人民币汇率与债券市场利率的相关性发现，美元兑人民币汇率与 10 年期美债利率正相关，而与 10 年期中债利率和中美利差负相关，说明人民币贬 值阶段，大概率对应着美债利率的上行、中债利率的下行，以及中美利差的下行。中债利率受经济基本面和政策环境影响大于汇率本身波动的影响。

但是观 察历史，我们认为中美利差存在“安全边界”，中美利差的“安全边界”大约为 70-80BP，央行行长易纲在 2018 年博鳌论坛上也表示，中美利差在 80-100BP 是 “舒适区间”，所以在未突破“安全边界”之前，中债利率或仍有下行空间。但 是“安全边界”的考量还是基于整体历史规律，2012 年以来中美利差突破“安 全边界”的时期也存在，比如 2018 年 9 月至 2019 年 4 月是相对较长一段时间， 期间低点达到 27BP，另外 2015 年 12 月和 2016 年 11 月都在短暂突破后快速反 弹，因而对于到达“安全边界”后是否会继续下行，仍需具体分析。