从重要表态看货币政策框架变化

我来简单回答这个问题，如果你想更深入地了解，可以下载《债市策略-公开市场操作“量”真的不重要吗？》这篇报告查看。

近期货币政策关注通胀情况，着力稳定宏观经济大盘，强调“不超发货币、不透支未 来”，信号释放动摇宽松预期。在货币政策维持宽松、资金利率低位运行近 3 个月后，6 月的金融数据等指标明显改善，市场开始关注货币政策会否微调。事实上，从 6 月 15 日 国常会指出“既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来”，既 可以看作对于“不搞大水漫灌”的强调，也透露了央行操作需要预留政策空间，超预期的 流动性投放（包括降准等传统总量型货币政策操作）出现概率偏低。预计随着经济将进入 全国性的疫后修复阶段，政策将更多聚焦于宽信用目标。

虽然政策利率是重要的指标，但是央行仍可以通过数量工具来进行流动性微调和预期 引导，尤其在短期政策利率不发生变动的背景下，适度关注公开市场操作“量”与当前的 货币政策框架并不矛盾。央行曾在《2020 年四季度货币政策执行报告》提出，判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，不应过度关注公开市场操作数量。需要注意的 是，“不应过度关注”不等于“不关注”，尤其是近期央行的操作规模从 100 亿的整数倍 调整为 10 亿的整数倍，且变动频率增加，可能代表央行货币政策操作框架正在发生改变。 我们认为，在这一框架下逆回购操作数量的变化恰恰体现了政策的“灵活精准”——政策 利率作为货币政策方向的重要指引不能轻易变动，但央行仍可以通过数量工具来进行流动 性微调和预期引导，适度关注公开市场操作“量”也有助于把握短期内货币政策信号。