浙江自然未来增量体现在哪里？

这个我知道，答案都来自报告《浙江自然（605080）研究报告：TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长》，如果有兴趣了解更多相关的内容，请下载原报告阅读。

1、 核心 TPU 产品：占比未及天花板，将持续驱动公司成长

TPU 面料产品是公司业绩增长的主要动力：（1）收入端，充气床垫中 TPU 类产 品收入占比快速提升时充气床垫收入增长提速，2021 年 TPU 类产品收入占整体比例 约为 70%。从大客户角度看，在迪卡侬充气床垫销售收入中，TPU 类产品销售收入 占比提升快速，2018-2020 年每年均有 4pct 以上的提升，2020 年 TPU 充气床垫收入 占比为 88.54%，较 2018 年提升 9.3pct，TPU 类产品收入增速明显快速充气床垫收入 增速，是充气床垫类的主要增长动力。（2）盈利端，TPU 类产品毛利率高，预计 2021 年 TPU 面料产品毛利率 42.8%，高于 2021 年公司整体毛利率 38.75%。

TPU 占比仍有提升空间：目前公司 TPU 面料产品占充气床垫类产品收入的约 70%，TPU 面料产品占整体收入的 54.5%，由于 TPU 产品功能性更强且具有环保性， 大众户外运动品牌迪卡侬在可持续报告中披露，2020 年采用环保产品的收入占比同 比提升 0.9pct 至 5.9%，并致力于 2026 年 100%采用生态设计的产品，预计随着老客 户对现有品类 TPU 替代需求、新品类 TPU 采购需求提升，TPU 占比仍有提升空间。

2、 扩品类： 新品类、新领域，打开长期成长空间

公司以客户需求为目标，通过家用充气床垫、SUP、保温箱包等新品类拓展户外 市场，同时 2022 年订单包含新能源汽车内饰的相关新品，预计未来将围绕 TPU 复 合面料的改进和热熔接加工技术的应用拓展，打开长期成长空间。

3、 增产能：匹配订单需求提升市占率，建立优势进一步降本

公司全球化产能布局，拥有 4 个生产基地。国内产能集中在浙江天台，负责供 应全球生产基地的面料，上海松江负责少量生产和研发，2021 年上海产值预计占比 5%；海外产能布局越南和柬埔寨，越南 2021 年 12 月开始小批量出货、柬埔寨工厂 正在建设中。

订单需求释放受限于产能，扩产能是提升公司市场占有率的基础。新产品和新 客户的成功开发使公司经营规模快速增长，但产能限制公司业务发展，2018-2020 年 公司充气床垫年产能分别为 350/360/400 万件，对应产能利用率为 101.31%/ 93.41%/81.37%，除 2020 年受到疫情停产影响外产能利用率均保持高位，同时充气 床垫产销率分别为 107%/105%/117%，体现订单需求旺盛。

募投项目通过旧产线改造升级、新建智能工厂、增加先进设备，扩大 TPU 面料 及相关户外运动产品的生产能力。预计将新增 TPU 面料 2100 万平米、475 万件充气 床垫、220 万件防水箱包、70 万件其它产品。

规模优势逐步体现，预计未来将进一步强化成本控制能力。2021 年随着新项目 落成且产能逐步释放，之前客户未被满足的订单需求被消化，总产量 847 万件，同 比增长 46%，其中充气床垫、户外箱包产量较 2018-2020 年水平有较大幅度提升， 2021 年充气床垫、户外箱包、头枕坐垫的产销率分别为 93%/94%/96%。