对比历史，后续降息最多能有多少空间？

我来简单回答这个问题，如果你想更深入地了解，可以下载《宏观经济-如何看待后续的降准降息空间》这篇报告查看。

1. 形式一：LPR 加点压缩、终端贷款利率加点压缩空间较足

我们前期认为降息空间仍有，二季度均是窗口期。一是我们仍需观察疫情发展以及 一季度经济数据以及 3 月社融情况，二是当前终端贷款利率中除了房贷利率较高 外，企业端一般贷款加权利率已经位于历史低位。

往后看，降息可能以两种方式落地：一是，通过压缩 LPR 与终端企业贷款利率、 居民房贷利率的加点来实现，这种刺激方式可以在不调降 MLF 和 LPR 的基础上实 现。

LPR 改革之前，银行通常以贷款基准利率的 0.9 倍作为隐性下限，而在改革之后， 即便 LPR 和 MLF 都不发生变动，但是企业与银行之间的议价能力也得到明显提 升，在宽货币叠加宽信用初期，由于有效需求仍不足，企业议价能力更高。因此， 在 LPR 和 MLF 都不调整的状态下，实体的融资成本也可以得到下降。考虑到目前 各地房贷利率加点普遍仍较高，比如广州地区在调降之后首套房利率仍为 5.4%， 二套仍为 5.6%，距离央行规定的下限（首套房下限为 5 年期 LPR4.6%，二套房为 加点 60BP，即 5.2%）尚有 80BP 和 40BP 的距离。

2. 形式二：以史为鉴，MLF 调降空间可达 20BP 左右

另一种降息形式就是直接调降政策利率。我们借鉴 2014-2015年的降息周期，对 2022 年全面降息的最大空间进行测算，发现 2022 年全年：

简单对比 2019-2020 年、2014-2015 年两轮降息周期，前者 MLF 共调降 25BP，对 比当下，考虑 2022 年 1 月降息后，后续还有 15BP 空间，后者降息达到 165BP， 2015 年单年度降息达到 125BP。2015 年国内基准利率为存贷款基准利率，调整幅 度基本以 25BP 为步长。虽然从银行端面临的政策利率看，我们可以将改革前的存 贷基准利率一次调降 25BP 直接等同于改革之后 MLF 调降 25BP。但改革之后， LPR 锚定 MLF，利率传导更为顺畅，目前 MLF、LPR 等利率的一次调整步长为 5BP。简单地用步长类比，2015 年连续降息 5 次，整个 2014-2015 年共调降 7 次， 这意味着政策利率调降空间可以打开25BP~35BP的调降幅度，对应次数约3~4次。 考虑到 2022 年 1 月已经调降 1 次 MLF10BP，简单估计预计后续还有 15~25BP 空 间，对应次数为 2~3 次。