谁能分析一下三季度股票市场展望

你好，《三季度宏观政策及股票市场展望：棋至中盘，动须相应》这篇报告中有对三季度股票市场展望的分析，本答案也都出自该报告，感兴趣的话可以下载查看。

国内疫情拐点显现、经济修复重启及稳增长发力推动下，二季度 A 股市场走出 独立行情。今年二季度 A 股市场否极泰来，于 4 月底实现 V 型反弹。具体来看， 4 月受上海疫情规模持续扩大（日增确诊人数持续破万）及疫情防控措施持续升 级，导致国内经济修复进程受阻，叠加市场对 A 股业绩的担忧，市场迎来年内 第三次大幅调整，上证指数于 4 月最后一周跌破 3000 点，与此同时 A 股市场主 要宽基指数估值水平相较于去年 12 月明显修正，配比价值开始显现。随着 4 月 政治局会议释放出“动态清零”和“稳增长”并非对立的关系，政策底正式确认。

随后在国内疫情出现拐点、国内基本面及流动性同海外逐步分化，经济重启支撑 A 股市场于 4 月底开始反弹。4 月末至 6 月市场主要宽基指数反弹幅度均超过 15%，其中创业板指反弹幅度达到 30%。具体板块表现来看，4 月底以来确定性 较高且弹性更大的成长板块明显占优，反弹幅度超过 30%，其中新能源汽车、 光伏等强势赛道反弹幅度均超过 55%。在上游大宗商品价格维持高位震荡的支 撑下，周期板块以 28%的涨幅位居第二。值得注意的是，随着经济修复提速及 前期政策效果开始显现，6 月以来消费板块反弹斜率开始陡峭。

以经济趋势及货币流动性搭建大国共振/背离的投资框架，大国背离下股市找机 会。回顾历年市场走势，中美同步的宽松或者经济共振上行，往往会带来一波牛 市，反之，如果货币政策共振收紧或者经济共振下行，往往对应着熊市。且宽松 的共振往往要早于经济的共振，即先流动性宽松后经济上行。典型的 2009-2011 年、2019-2021 年都属于流动性宽松及经济上行的共振，先提估值后兑现业绩； 2016-2017 年底则属于经济的共振，中美经济共振上行带来的慢牛；2018 年则 属于流动性紧缩共振以及经济下行共振，股市表现较为一般。大国的背离可以分 为经济的背离和流动性的背离，往往和经济周期及通胀周期相关。

流动性背离可 以分为两种情景，一种是美国宽松，中国紧缩，如 2010 年 Q4-2012 年 Q1，同 时中国的通胀压力较大，为了对抗通胀，中国货币政策不断收紧，三率齐发，而 美国经济下行压力较大，失业率较高，物价压力不大，所以美联储实施了 QE 以 及扭转操作，这种背景下中国股市走熊而美国股市震荡上行；另一种是美国紧缩， 中国宽松，从去年四季度开始就是典型的“外紧内松”，美国通胀压力较大，失 业率较低，美联储加息缩表，而中国的经济面临三重压力，物价掣肘整体不大， 反而在不断宽松之中，在这种情形下，经济趋势就更为重要，宽松中经济有压力， 则股市下跌（今年上半年），宽松中经济企稳上行，则股市找机会。而经济的背 离，同样分为两种情形，即美国经济强，中国经济弱，国内的超强宽松周期以及 风险偏好的提升，同样可以带来牛市。

下阶段国内基本面及流动性同海外分化进一步明确，国内经济企稳向上是 A 股 演绎独立行情的重要推动力。尽管货币流动性的背离仍将持续，即“外紧内松”， 但经济的趋势至关重要，上半年经济面临新的负面冲击，股市出现调整，随着稳 经济大局的一揽子举措落地，下半年中国经济将企稳。在货币流动性宽裕的过程 中，经济企稳对于股市来说是利好，A 股有可能演绎美股在 2011-2012 年表现， 即欧债危机冲出了“黄金坑”，这一次 A 股则是“新冠疫情和乌克兰危机”，后 续经济企稳将带来股市的投资机会。

三季度市场风格层面消费好于周期、金融好于成长，大小盘风格相对均衡。从 行业风格层面来看，消费好于周期，一方面随着当前国内防疫政策的边际放宽， 以及经济复苏的提速，有助于消费的进一步回暖；另一方面，量价周期将过渡至 量平价跌的阶段，PPI-CPI 收敛，大宗商品价格压制逐步缓解，消费股最艰难的时刻已经过去，周期股将逐步反映海外需求端的下行。金融好于周期，一方面国 内经济复苏不断确认推动长端利率缓慢抬升，且本轮反弹以来大金融板块涨幅有 限，存在补涨空间；另一方面，7-9 月预计美联储加息幅度仍然较大，对成长板 块存在一定压制。从市值风格层面来看，经济复苏加速对大盘有一定的支撑作用， 但大盘风格也受制于估值相对偏贵的现状，因此，目前大小盘风格是相对均衡的 格局。

三季度行业配置聚焦疫后修复、后周期以及改革催化三条主线。重点关注防疫 政策边际放松事件催化下修复动能加大的消费板块，以及受益于信用环境改善以 及交投情绪活跃的大金融，包括 1）疫情防控政策边际放宽、PPI-CPI 剪刀差收 敛，受益于消费复苏的核心赛道如食品饮料、医药生物等；2）顺应地产后周期、 且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、汽车零部件、家电家居等； 3）关注全面注册制改革研讨会等事件催化下金融板块的投资机会。