2026年锂电各子环节盈利改善程度及驱动因素有何差异？

2026年上半年，锂电各子环节盈利改善程度及驱动因素呈现明显分化，主要受价格回暖、供需格局及成本传导能力影响。

首先，回报周期缩短最明显的环节集中在碳酸锂、VC和六氟磷酸锂（6F），其投资回报周期缩短至1年附近。这主要得益于价格的快速反弹和供需关系的紧平衡。例如，VC环节受益于储能需求增长及添加比例提升，价格从不到15万元/吨升至23.5万元/吨，推动华盛锂电等企业扣非净利率高达32%。6F环节虽Q2净利率环比微滑，但Q3随价格回升有望改善，天赐材料等龙头凭借一体化优势保持较高盈利水平。

其次，隔膜和铁锂正极盈利大幅改善。隔膜环节价格自2025年底触底回升，上涨0.1-0.3元/平，驱动毛利率恢复至18%-35%，恩捷股份等龙头受益明显。铁锂正极则受益于行业提价及碳酸锂涨价带来的库存收益和毛利率提升，2026年上半年扣非净利率从负值转正并维持在1.3%-8.1%的高位，湖南裕能等龙头凭借高压密技术享受溢价。

相比之下，三元正极和前驱体盈利短期承压。主要因为镍钴价格高位震荡，且长协订单调价滞后，导致成本传导不畅，扣非净利率处于较低水平。电池环节内部则高度分化，宁德时代凭借强大的成本管控和客户结构，扣非净利率达14%，单位净利0.08元/Wh，显著优于行业平均水平，而其他二三线厂商仍面临亏损或微利局面。

驱动因素方面，价格传导能力是关键。具备高集中度、高壁垒或资源禀赋的环节（如隔膜、VC、碳酸锂）议价能力强，能迅速将上游成本上涨或自身供需紧缺转化为价格涨幅。而竞争激烈的环节（如三元正极、部分负极）则面临顺价滞后压力。此外，新技术如高压密铁锂、复合铜箔的应用也为特定企业带来了超额利润空间。