证券行业ROE回升的主要驱动因素及未来可持续性如何？

2026年上半年证券行业ROE回升至10.5%，主要驱动因素来自盈利能力改善与资产负债表扩张的双重共振。首先，从杜邦分析拆解来看，ROA改善对ROE同比提升贡献约0.9个百分点，主要源于净利率提升至45.0%及收入增长；其次，经营杠杆的快速提升是更主要的增量来源，对ROE提升贡献约1.9个百分点。上半年上市券商经营杠杆升至6.06倍，为2016年以来最高水平，总资产同比高增33.3%，显著快于净资产9.4%的增速。

业务结构上，自营业务成为核心支柱，收入占比升至47.2%，年化投资收益率升至4.3%。这不仅得益于权益市场回暖，更源于非方向性客需业务如衍生品、做市及跨境对冲的发展，以及科创板跟投项目的收益兑现。这种由方向性投资向多元客需业务的升级，有助于降低盈利波动，增强ROE的稳定性。

关于可持续性，一方面，市场成交活跃度及两融规模扩张继续支撑经纪和信用业务，头部券商通过多元化业务布局增强了业绩韧性；另一方面，当前行业估值（PB 1.29倍）尚未充分反映ROE的回升，存在修复空间。但需注意，若市场成交活跃度下降、权益及固收市场大幅波动，或监管政策发生变化，可能对券商的投资收益、资产质量及业务扩张节奏产生负面影响，进而影响ROE的持续表现。因此，资本实力雄厚、风控体系完善且具备全球化布局能力的头部券商，其ROE持续性更强。