恒瑞医药如何通过BD合作与NewCo模式实现创新管线的全球价值兑现？

恒瑞医药通过多元化的BD合作与NewCo模式，实现了创新管线的全球价值兑现，并推动了公司从“中国新”向“全球新”的转型。

首先，在BD合作方面，恒瑞医药与全球顶尖跨国药企建立了深度合作。例如，与葛兰素史克（GSK）在呼吸领域的合作，恒瑞将SHR-1905（TSLP单抗）和HRS-9821（PDE3/4抑制剂）的海外权益授权给GSK。其中，SHR-1905通过One Bio间接授权给GSK，HRS-9821则直接授权，首付款达5亿美元，潜在总金额约120亿美元。这种合作不仅带来了可观的首付款和里程碑收入，还借助GSK的全球临床资源和商业化能力，加速了产品的全球开发进程。

其次，与默沙东（MSD）在血脂管理领域的合作也是典型代表。恒瑞将HRS-5346（口服Lp(a)抑制剂）的大中华区以外全球权益授权给MSD，获得2亿美元首付款及最高17.7亿美元的里程碑付款。HRS-5346目前进度全球第二，借助MSD的强大商业化网络，有望在全球市场占据重要份额。

再者，NewCo模式成为恒瑞出海的创新路径。恒瑞将三款GLP-1类代谢管线（包括核心产品HRS-9531）的海外权益授权给新成立的Kailera Therapeutics，获得1.1亿美元首付款、最高近60亿美元的里程碑款项以及Kailera公司19.9%股权。Kailera在纳斯达克IPO后得到资本市场高度认可，并积极推动全球临床研发。这种模式不仅实现了管线的价值最大化，还通过股权绑定分享了产品上市后的长期收益。

此外，与Braveheart Bio在心肌肌球蛋白抑制剂HRS-1893上的合作，恒瑞获得6500万美元首付款（含现金和股权）及最高10.13亿美元的里程碑付款。Braveheart由经验丰富的生命科学专家领导，专注于心血管疾病领域，有助于HRS-1893在全球范围内的快速开发和商业化。

这些合作对公司长期收入和利润结构产生了深远影响。自2023年以来，恒瑞已达成13笔对外许可协议，交易总额超过420亿美元。BD收入从2023年的2.7亿元增长至2025年的33.9亿元，预计2026年将达到35-36亿元。更重要的是，BD合作带来的不再仅仅是一次性收入，而是越来越结构化、可持续的收入/利润转化。例如，2029年Kailera的GLP1/GIP产品上市后，恒瑞将获得持续的销售分成收入。这种收入结构的优化，提升了公司的盈利稳定性和成长空间，助力恒瑞从本土创新龙头向全球生物制药领导者跃迁。