美债利率上行背景下A股AI与非AI板块的配置逻辑有何差异？

在美债利率风险可控的基准情形下，A股AI板块与非AI板块的配置逻辑呈现显著差异，核心在于驱动因素的内外之别及估值状态的差异。

对于AI板块，市场正经历“缩圈”过程，即海外映射驱动力减弱，国产链独立性增强。海外AI链短期内面临波动风险，主要原因包括北美四大云厂商资本开支增速预期见顶，以及科技大厂债务规模扩张导致其对利率敏感度提升。相比之下，A股AI产业链自4月以来与海外走势分化，调整更为充分。国产AI链的关注点在于技术边界的收敛与商业化加速，如国产大模型参数突破及算力集群落成，叠加政策对人工智能立法及专项行动的支持，使其具备独立于海外波动的景气基础。中报业绩亮眼、美债压力减轻及海外商业化突破构成其反弹的潜在触发因素。

非AI板块则呈现“扩圈”趋势，主要聚焦于“错杀修复”与“独立景气”两条线索。错杀方向以基础化工和电力设备为代表，这两个行业虽受内需疲软拖累，但受益于出口韧性和全球补库需求，盈利预期持续上修，却因市场风格偏好导致股价跑输，存在估值修复空间。独立景气方向主要包括创新药和农林牧渔。创新药市场销售额增速连续上行，交易金额创历史新高，展现出强劲的内生增长动力；农林牧渔则受厄尔尼诺现象影响，农产品价格波动带来主题投资机会，特别是饲料及养殖环节值得跟踪。整体而言，配置策略应从单一依赖海外β转向挖掘国内独立α与估值性价比。