西部矿业未来铜矿产量增长路径及冶炼板块盈利修复逻辑是什么？

西部矿业未来铜矿产量的增长主要依赖于玉龙铜矿的扩产和新获取的茶亭铜矿项目。玉龙铜矿三期选矿厂及配套尾矿库预计于2026年底建成投产，使采选能力提升至3000万吨/年。四期项目因无需新建尾矿库，建设进度有望加快，预计2028年左右投产。茶亭铜矿作为新发现的大型斑岩型铜金矿床，预计将在“十五五”期间成为重要增长点。粗略测算，到2030年，公司铜矿产量有望达到42万吨，权益量25万吨，相比2025年的10.5万吨权益量，增长约140%。

冶炼板块的盈利修复主要得益于工艺磨合期的结束和副产品价格的支撑。2024年和2025年，由于冶炼单元完成改扩建，面临折旧和工艺不稳定压力，导致亏损。2025年下半年起，青海铜业、湘和有色等子公司改善明显，基本实现扭亏。2026年，随着生产稳定，预计冶炼板块将实现较好盈利。此外，在冶炼加工费低位运行的背景下，公司通过综合回收金、银、锑、铟等稀贵金属以及副产硫酸，有效缓冲了利润波动。

公司战略上明确不再扩张冶炼产能，而是将业务重点转向上游矿山资源端，优先提升资源储备和矿产品产量。对于现有冶炼产能，公司将聚焦于提质增效、技改、智能化和节能降本，通过加强综合回收利用来挖掘潜在价值，而非追求规模扩张。