西部矿业冶炼板块亏损对整体业绩的影响及改善路径？

西部矿业冶炼板块2024年出现亏损的核心原因在于行业加工费下行。公司目前具备冶炼铜35万吨/年、冶炼锌20万吨/年、冶炼铅20万吨/年的产能规模，其中青海铜业产能20万吨/年，西部铜材产能15万吨/年，湘和有色形成年产冶炼锌20万吨的生产能力。2024年，西部铜材、青海铜业、湘和有色等主要冶炼子公司均出现亏损。

2025年亏损幅度已出现收窄迹象。伴随国内反内卷政策逐步推进与产能扩张速度放缓，冶炼行业供需格局有望改善，未来冶炼板块对公司业绩拖累有望边际减弱。

从战略定位看，冶炼板块是公司"采-选-冶"一体化布局的重要环节，有助于提升矿产资源的附加值和产业链整合能力。但当前阶段，公司核心利润来源仍为矿产铜业务，玉龙铜矿贡献归母利润占比高达95%。冶炼板块的短期承压并未改变公司整体盈利向好的趋势，未来随着铜价中枢上移及冶炼加工费修复，该板块有望实现盈亏平衡甚至贡献正向收益。