如何构建包含宏观预期、资金条件与交易结构的三维利率择时框架？

构建三维利率择时框架的核心在于将分散的宏观逻辑、流动性约束和市场交易行为转化为统一、可执行的债券多空信号，并通过多因子合成降低单一逻辑失效的风险。

首先，在宏观预期维度，框架从景气预期、信用预期和通胀预期三方面刻画利率运行环境。景气预期通过服务业PMI、商品零售、工业企业利润等指标捕捉增长动能变化；信用预期利用人民币贷款存量同比和新增委托贷款观察实体融资需求与信用扩张；通胀预期则结合传统价格指标（如CPI、PPI、PMI价格分项）与基于一致预期的“超预期通胀因子”，以弥补数据披露滞后并捕捉市场预期的边际修正。这三类信号分别对应利率定价中的增长预期、融资需求与价格约束。

其次，在资金条件维度，框架通过DR001、R001、DR007、R007和SHIBOR1周等短端利率指标，观察银行体系与非银机构的融资成本及流动性压力。具体方法是通过计算各指标20日与120日简单移动平均线的相对位置来识别资金边际松紧。当短端利率突破中长期趋势时，意味着资金供给趋紧或机构负债成本上升，对债券价格形成压制；反之则有利于债券配置。

再次，在交易结构维度，框架通过中期动量、均线趋势、MACD动能变化、短期加速度和期限利差状态五类信号，验证利率趋势方向。这类因子关注收益率趋势、拐点变化及曲线形态，是对宏观基本面和资金条件的市场行为验证，有助于提高进出场纪律性并控制趋势切换阶段的回撤。

最后，综合利率择时策略将上述三类因子进行极化等权投票合成。宏观预期提供基本面方向，资金条件刻画流动性约束，交易结构反映市场趋势确认。三者合成后，能够在不同宏观环境下保持相对均衡的方向暴露。该综合信号可进一步应用于久期轮动策略，即在信号看多时配置长久期债券，看空时配置短久期债券，以动态调节组合的利率风险暴露。此外，该信号还可叠加权益风格择时，构建股债增强配置策略，实现多资产组合中的风险预算优化。