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硫磺行业深度报告：全球供需矛盾突出，硫磺价格有望上行。硫磺主要伴生于油气开采及炼化，未来油气消费增速下降，同时明年高硫原 油产量预计下降，全球硫磺产量增速预期较低。硫磺主要在油气生产及炼化 过程伴生，硫磺产量与化石能源消费紧密相关。主流机构均预测明年原油消 费增速较低，仅约 1%。IEA 预测，今年全年天然气消费增速为 1.3%，明年 天然气消费增速预计为 2%。全球高硫原油主要产区为中东，OPEC 近期决定 于 2026 年一季度暂停增产，并且部分国家提交了额外减产计划。伊朗受美 国制裁，原油产量不断下降。油气需求增速较低，高硫原油产量预期下降， 全球硫磺产量预计低速增长。俄罗斯本为全球第二大硫磺生产国，今年来其 炼厂持续受袭，直接影响了气硫磺的生产和出口，加剧硫磺供应紧张。

硫磺最重要应用为制备硫酸，硫酸需求预计仍将保持中速增长，这直接导致 硫磺全球供应偏紧。2024 年中国 93%的硫磺被用来制备硫酸。全球约一半的 硫酸用来制备化肥，钛白粉、己内酰胺、磷酸铁等也为重要的耗酸化工品。 世界肥料协会预测，2025-2027 年全球磷肥需求复合增速为 1-2%。由于动力 电池及储能需求旺盛，带动相关产品产量高增。2024 年，磷酸铁产量为 189 万吨，增速为 31%。印尼红土镍矿丰富，高压酸浸路线优势明显，2025 年底 -2026 年底，仍有约 30 万金属吨镍产能待释放。高压酸浸路线下，制备每 金属吨镍需耗酸约 30 吨。在新能源需求快速释放下，硫酸需求保持中速增 长，同时带动硫磺需求增长，导致全球硫磺供需偏紧。

我国硫磺制酸占比高，也是下游磷肥企业首选的制酸配套工艺。2024 年我 国硫酸产能 1.41 亿吨，产量为 1.20 亿吨，平均开工率为 85.4%。2024 年硫 磺制酸 5106.6 万吨，占比 42.5%，为国内最重要制酸工艺。磷肥作为硫酸 最大的下游，2024 年国内磷肥的硫酸需求占比 50.9%。硫磺制酸几乎是所有 头部磷肥企业首选的制酸工艺。硫磺制酸对保证硫酸供应意义重大。

我国硫磺进口依赖度较高，主要硫磺来源于炼化副产，产能集中度较高。2024 年中国硫磺产量为 1106.74 万吨，进口量为 995.23 万吨，进口依赖度为 47%。 中国超七成硫磺来源于石油炼化副产，天然气伴生的硫磺占比约两成。据中 国石油石化数据，目前我国硫磺产能为 1678.95 万吨，其中中国石化硫磺产 能为 834 万吨，中国石油硫磺产能 368 万吨，荣盛石化硫磺产能 121 万吨。

目前我国硫酸-硫磺产业链景气度较高，硫磺价格有望上行。我国 2025 年 1-10 月硫磺产量为 972 万吨，同比上升 6.5%，硫磺进口量 870 万吨，同比 上升 2.2%，表观消费量为 1841 万吨，同比上升 4.4%。12 月 4 日，国内固 态硫磺现货价为 4100 元/吨，同比上涨 165.37%。近期磷肥出现涨价，硫磺 高价开始向下游传导。硫磺为在全球供需基础上国际定价商品，在全球供需 偏紧、海外合同价格不断走高情况下，国内硫磺价格有望进一步上涨。