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港股10月策略月报：先抑后扬，聚焦四进攻+两底仓。展望后市，四季度先抑后扬。短期在缺乏增量利好的情况下，港股可能延续震 荡态势。但后续随着关税问题有望缓解、四中全会“十五五”增量政策、美联储 降息预期强化驱动外资流入等边际利好积累，叠加新经济结构性高景气，有望 支撑港股上行。配置方向上聚焦四进攻（有色/科技/电力/保险）+两底仓（困境 反转/红利）。

港股 10 月核心观点。四季度港股有望先抑后扬。短期在缺乏增量利好的情况 下，港股可能延续震荡态势。然而，后续边际利好因素有望累积，驱动港股 上涨：1）中国科技业不断取得创新突破；2）超高关税落地概率低，中美关 税问题有望在节点前后得以缓和；3）中共四中全会讨论“十五五”规划，提振 风险偏好；4）美联储降息预期持续强化。中长期来看，在美联储降息周期开 启后，中美政策“双宽松”共振，资金持续流入；未来基本面改善，盈利预期上 修叠加估值修复，驱动港股呈现慢牛趋势。

基本面与政策：宏观经济继续边际放缓，关税威胁风波或为短期扰动。虽然 中国宏观经济继续边际放缓，但以科技为代表的新经济强劲增长，对股市有 较强支撑。美国对华关税威胁升级，但风波或仅为短期扰动，构成典型 TACO 交易。中美科技、经贸竞争在长期不可避免，但双方都握有筹码，斗而不破， 后续缓和可能性大。预计四中全会后，将有更多举措强调财政政策和货币政 策的有效落地。“十五五”规划有望在科技创新、国家安全、扩大内需和“反内 卷”等方面进行政策布局，提振市场风偏。

流动性与估值：外资和南向资金持续净流入，估值洼地优势凸显。美国通胀 已趋于温和，就业问题是政策核心，“预防式降息”势在必行。美国政府关门强 化降息预期。预计 Q4 美联储降息 2 次,明年降息延续，外资净流入港股市场 趋势明确，但过程可能曲折。南向增量资金尚处于持续入市进程中，有望继 续发挥支撑作用。港股处于估值洼地，AH 溢价预计进一步收窄。

配置策略：四进攻（有色/科技/电力/保险）+两底仓（困境反转/红利）

“四进攻”聚焦弹性品种。有色金属：美元贬值、低利率和流动性三重驱动。 黄金还受全球地缘政治风险上升带来的避险需求和央行购金驱动。铜矿受益 于供给收缩、新产业爆发拉动需求增长。科技股：中国 AI 产业日新月异，景 气度高。成为新的增长引擎，并有望继续取得突破。人形机器人、自动驾驶 等高端制造方兴未艾。电力：AI 革命的“卖铲人”。短期看可控核聚变等主题和 美股映射；中期看设备出口；长期看发电及电网建设。保险：股市上涨带来 的权益投资收益改善，港股保险估值显著低于 A 股。

“两底仓"适合长线布局和避险。“困境反转”策略：以必需消费为代表，经历 4 年困境后，初现供需拐点。估值却仍处历史最低 20%分位。竞争优势突出的 龙头还可提高市占率和利润率实现 α 式增长。高股息策略：恒生高股息率指 数股息率 6.29%，分红能力稳定。在南向资金日益增长的“固收+”产品需求带 动下，居民存款"被动搬家"，红利股配置需求持续旺盛。