大类资产配置量化模型研究系列之九：基于层次聚类和动量效应改进风险平价策略.pdf

大类资产配置量化模型研究系列之九：基于层次聚类和动量效应改进风险平价策略。风险平价策略由于其简单易行，业界应用较广，但在实际使用中面临诸多问题。本 文首先分析了风险平价策略在实际使用中存在的问题，随后引入层次风险平价策略， 通过聚类分层思想提升求解精度和速度，降低投资组合回撤。本文还利用资产动量 效应改进风险预算策略，提高投资收益。2024年以来，经由动量改进的国内资产动 量风险预算策略收益达到5.82%，最大回撤0.3%，夏普比率为6.42；经由动量改进 的全球资产动量风险预算策略收益5.44%，最大回撤为0.4%，夏普比率为6.84。

风险平价策略在实际使用中面临诸多挑战：风险平价策略由于聚焦 于有效的分散风险，实现方法较为简单，业界应用较广。但在实际 使用中会遇到诸多问题：（1）在资产数量较多的情况下，风险平价 策略的求解精度、难度和复杂度指数级上升；（2）风险平价策略并 不受资产收益率方向的影响；（3）并且风险平价策略在金融危机发 生时往往会产生难以承受的最大回撤。

通过层次风险平价提升求解精度和速度：层次风险平价利用了聚类 分层的思想，通过根据资产的相关性对资产进行分层，逐层对投资 组合实现风险最优分配，进而实现对投资组合整体的风险分散配置。 本文从层次风险平价的思想出发，分别构建了基于波动率倒数的层 次风险平价策略、层次风险平价策略和朴素层次风险平价策略。层 次风险平价策略不仅仅在运算速度上较风险平价策略缩短90%，且 年化收益从4.56%提升到4.67%，同时最大回撤从6.15%下降到 4.34%。为投资者解决资产数量较多情况下风险平价策略构建提供 了良好思路。

基于动量效应改进风险预算策略提升收益：本文基于前期对资产动 量效应的跟踪，从风险平价的原理出发，解构了风险平价策略在收 益上表现不佳的原因，并指出各个资产的风险预算比例应接近各个 资产夏普比率平方比例。本文也根据过去一段时间的收益率和波动 率滚动计算夏普比率，实现对各个资产夏普比率的预测。在此基础 上进一步实现对风险预算的设定，构建动量风险预算组合。从2007 年至今，动量预算组合年化收益达到5.31%，最大回撤仅有3.69%， 年化波动仅为2.37%，夏普比率达到2.24。策略在2008年金融危机 和2015年权益市场出现较大波动时展现了较强的进攻和防御能力。

提升已有资产配置策略收益：在《大类资产配置模型》月报中，国 泰君安金融工程团队构建了基于国内资产和全球资产的风险平价策 略。本文在此基础上构建了国内资产动量风险预算组合和全球资产 动量风险预算组合。国内资产动量风险预算策略2008年至今年化 收益达到6.40%，最大回撤4.17%，夏普比率2.51；全球资产动量风 险预算策略2007年至今年化收益达到6.35%，最大回撤6.74%，夏 普比率2.39。2024年以来，国内资产动量风险预算策略收益达到 5.82%，最大回撤0.3%，夏普比率为6.42；全球资产动量风险预算 策略收益5.44%，最大回撤为0.4%，夏普比率为6.84。