天禄科技研究报告：导光板业务筑底回升，TAC膜国产替代打造第二成长曲线.pdf

天禄科技研究报告：导光板业务筑底回升，TAC膜国产替代打造第二成长曲线。公司是全球导光板领域知名企业，业务有望筑底回升。公司创立于2010年，目前已成长为全球中大尺寸导光板领域的核心供应商，在 笔记本、台式显示器领域全球市占率保持在15%-20%之间，并呈现稳定提升态 势。下游核心客户包含京东方（BOE）、三星电子、LG等全球知名企业。公司通 过研发投入和开拓下游客户，有望持续提升高端产品份额和盈利能力，竞争地位 稳固。

下游面板价格呈现筑底特征。公司导光板下游应用领域主要集中于大尺寸台式显 示器、笔记本电脑。2021年下半年后，疫情引发的消费电子热潮逐渐消退，需求 呈现下滑态势，面板价格、出货量齐跌，进而冲击公司导光板业务。2022年下半 年至今，面板行业整体价格、出货量均呈现恢复性增长。以笔记本面板为例，自 2022年8月面板价格触及26美元低价区后趋于稳定，2023年下半年出货量同比 增速实现由负转正。2024年3月，LCD面板产线的稼动率出现大幅提升，其中 L CD TV面板的稼动率超 85%，达到近9个月以来最高水平。我们判断，未来面板 的价格、出货量下降空间已经较小，随着下游价格压力趋缓，公司导光板业务有 望筑底回升。

持续拓展光学领域，TAC膜开拓第二成长曲线

偏光片国产化背景下，TAC膜进口替代空间广阔。TAC膜是偏光片的重要部件， 占偏光片成本50%以上。在LCD产能向大陆转移背景下，杉金光电、三利谱等 国产偏光片厂商均宣布新增产能，偏光片国产化率预计将从2020年30%左右提 升至2025年50%左右。TAC膜作为制造偏光片核心材料，目前完全依赖进口， 国产化需求迫切。我们认为，本轮偏光片产能向大陆转移背景下，TAC膜行业有 望迎来国产化的历史性机遇，显示领域国内高端膜材的市场空缺有望被填补。尽 管近年COP、PMMA、PET等先进膜材料对TAC膜呈现部分替代的态势，我们 认为TAC膜具有高性价比、技术稳定性高、全球供应能力稳定等优势，依然稳居 偏光片中主力膜材地位。

天禄科技进军TAC膜项目，产业龙头入股助力。京东方旗下显智链投资为公司上市前 战略股东，2023年8月，显智链再次投资入股公司TAC膜项目子公司；12月公 司再次引入国产偏光片头部企业三利谱入股合资公司。多家产业龙头的加入有望 为公司提供资金、技术、渠道等多方面帮助，并起到良好示范带头作用，预计公 司后续将持续引入更多产业链战略客户投资入股，合力实现TAC膜国产替代。

TAC膜项目经济效益显著，达产后公司利润将实现翻倍级别增长。公司预计一期 项目将实现TAC膜年产能6500万平方米，保守估计贡献6.5亿元左右年收入， 较目前公司主业利润具备翻倍级别增长。同时，TAC膜生产设备与部分竞品膜材生产工艺具有共通性，公司所采购的 TAC 膜生产设备亦可改造用于生产 PMM A、COP 等竞品膜材。参考国内类似产品项目，TAC 膜项目内部收益率预计可达 16%以上，第二成长曲线有望显著增厚公司利润。