必选消费行业专题研究：品价比趋势下，康师傅&统一有望价值重估.pdf

必选消费行业专题研究：品价比趋势下，康师傅&统一有望价值重估。消费分级系当下消费市场的主要特点，“品价比”（单位价格买到的产品品质） 成为消费者购买决策新标准。此背景下康师傅&统一等历经多年市场检验、 综合实力过硬的老牌龙头收入韧性凸显，本文通过解读消费趋势、复盘两者 业绩与股价表现，重新审视康师傅&统一的投资机会，品价比趋势下两家企 业综合实力过硬，收入端有望维持稳健、彰显龙头优势，24年全年两家企 业采取提价/减促等手段，有望提振利润率；中长期有望在结构改善/竞争缓 和/产能利用率提升/折摊率下行带动下释放利润弹性，净利率提升路径清晰。 此外，两家企业经营性现金流创造能力较强，分红比例高企，具备吸引力。

品价比消费趋势显现，康师傅&统一等老牌企业竞争力凸显

随着“品价比”时代全面到来，企业策略从“跑马圈地”转向更复杂的“穿 越周期”，“品价比”背后是生产及供应链优势，康师傅&统一等历经多年市 场检验、综合实力过硬的老牌龙头企业优势更足，二者强势单品凭借较低的 价位（主流价位中低区间）+稳定的品质（口味经大众消费者多年检验）实 现较高的品价比。二者在渠道&产品端各有优势，康师傅“通路精耕”下市 场覆盖深入高效，统一产品创新研发实力强劲。此外，两家企业积极取长补 短，统一16年推行渠道精细化管理，19年起利用“大包赚”发力下沉市场、 弥补渠道端的短板；康师傅优化产品研发模式、弥补产品端的短板。

复盘：两强经营趋势接近，近年利润诉求提升

复盘康师傅和统一的基本面&PE估值，大致可分为四个阶段：1）08-13年： 收入和利润均稳步增长，估值较为稳定，康师傅/统一的估值中枢分别为 26x/24x。2）14-16年：行业下行期两强竞争加剧，收入均下滑、利润波动 较大，带动估值不断震荡，16年康师傅/统一估值回落至底部的13x/17x。3） 17-19年：17年起两强基本面止跌企稳、估值有所修复，18年受中美贸易 战等外部环境影响，PE估值下探，19年呈现区间震荡。4）20年以来：虽 有疫情扰动需求，但两强的收入维持稳健，23年成本压力释放后，康师傅& 统一的盈利能力均有抬升，24年PE估值（Wind一致预期）逐渐回到~15x。

展望：短期看收入韧性，中长期看利润弹性

短期看，康师傅&统一有望乘势“品价比”保持收入韧性，24全年两家采取 提价/减促等手段，有望提振利润率。中长期看，未来利润率提升路径依赖 于产品结构升级/市场竞争缓和/产能利用率提升/折旧摊销率下行，此前康师 傅方便面/饮料业务净利率的历史高点13.7%/6.7% vs 23年8.8%/ ~4%(还 原少数股东权益)，统一方便面/饮料业务净利率历史高点为5.8%/ 14.4% vs 23年净利率0.8%/10.9%。两家经营性净现金流创造能力较强、有望保障分 红能力，据23年业绩会，康师傅&统一分红比例有望保持100%及以上，对 应股息率7.0%/6.5%（参考24年PE-forward），高股息价值凸显。