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木林森研究报告：品牌、渠道、研发持续发力，能力复用推动一体化龙头重回成长。纵深发展 LED 照明产业，一体化布局成就龙头地位。木林森目前从 事 LED 智能制造与品牌照明两大业务，经过多年内生发展和外延并 购，公司目前拥有木林森和朗德万斯两大照明品牌，同时兼具国内 LED 封装龙头地位。公司照明品牌产品涉及各类 LED 光源和灯具， 包含智能照明、植物照明、健康照明、室内照明、通用照明和工业照 明等多个系列；公司 LED 封装业务涉及 SMD LED、Lamp LED 等 产品，涵盖白光和 RGB 直显两大板块。公司通过一体化布局实现材 料、工艺的自主可控及生产线的自动化，是国内最大 LED 封装制造 商。

品牌业务双轮驱动，国内国际双线布局。朗德万斯是原欧司朗通用照 明事业部，在照明行业内超过百年经验，拥有全球知名品牌 LEDVANCE 以及专供北美市场的百年品牌 SYLVANIA，同时拥有遍 布全球的渠道和销售网络，朗德万斯定位高端，利润率维持在较高的 水平。公司于 2018 年并表朗德万斯，经过快速重组，将其原有的 18 家工厂全部关闭，完成轻资产布局，并以 LED 产品逐步取代传统光 源产品，持续推进公司产品结构优化。当前朗德万斯调整期低点已 过，2023H1 实现营收 52.83 亿元，毛利率提升至 38.59%。木林森 品牌经过了二十多年精细化经营与积累，品牌知名度和美誉度俱佳， 未来随着木林森品类不断丰富、附加值持续提升，叠加复用朗德万斯 现有经验和渠道，有望推动营收持续增长。

LED 周期波动优化市场格局，公司作为 LED 封装行业龙头有望受益 于需求回暖和新技术应用。LED 照明行业市场稳步增长，据前瞻产 业研究院预测，预计到 2027 年全球 LED 照明市场规模将达到 2750 亿美元。中国是全球第一大 LED 生产和出口国，据中国企业数据库 企查猫，截至 2023 年 3 月，全国共有 LED 照明企业超过 15000 家。 随着 LED 行业周期波动，市场竞争格局持续优化，高工数据预测 2014-2020 年中国 LED 封装企业数量从 1532 家下降至约 200 家左 右。根据 CSA 公布的封装市场规模测算，2022 年木林森在中国 LED 封装市场以 6.4%市占率排名第一。公司作为行业龙头，有望充分把 握下游需求回暖以及涨价潮带来的增长机会，推动业务持续发展。