江苏高收益城投主体挖掘之泰州篇.pdf

江苏高收益城投主体挖掘之泰州篇。泰州大市概况：1）泰州市工业基础较雄厚，2022 年规模以上工业实现 增加值同比增长 8.5%，位于全省第 4 位，近年来着力打造“1+2+N”大 健康产业空间布局，擦亮“医药名城”招牌。2）经济财政：泰州市经济 处全省中游水平，但增长迅速。2022 年泰州市 GDP 为 6,401.77 亿元， 在江苏省位列第 9，增速 4.4%，位列第 2；一般预算收入 416.62 亿元， 财政自给率 59.79%，均位列第 8。3）债务负担：2022 年泰州地方债务 率为 742%，全省排名第 2，杠杆水平偏高，整体债务负担偏重，全口径 地方债务以城投有息债务为主。4）泰州市城投主体以 AA 级为主，信 用资质尚可；存续债券种以公司债为主，剩余期限集中在 1Y-3Y 区间， 占比约 50%，预计未来 3 年内泰州市城投主体将持续承受债务到期的滚 续压力，提示配置盘投资者在择券时需对发行主体的刚性债务负担及偿 债能力保持谨慎，择优配置；全市平均票面利率约 5.28%，城投平台融 资成本高于全省均值,处于中等偏高水平。5）泰州城投债配置性价比存 在一定等级分化，高评级债项利差水平为苏中地区五市中最高，均处于 历史中位区间，或为后期再度收窄蓄能，配置机会显著；中低评级城投 市场拥挤度升高，利差已被极致压缩，或系“资产荒”背景下投资者主 动下沉并挖掘高收益个券以增厚组合回报所致，但其中仍不乏信用资质 良好、业务运营稳健且可提供较高收益的城投“遗珠”值得予以关注。

泰州市高收益城投主体分析：1）通泰投资：公司积极调整业务结构实 现营收三连增，但成本提升导致 2022 毛利下滑至 15.27%；2022 现金短 债比滑落至 0.65 倍，资产负债率 62.07%，整体杠杆水平偏高，预计 2023 年、2025 年公司或将面临债务集中到期滚续压力，融资节奏相应提前； 3 只存续债中仅 22 通泰债仍具备较可观的利差压缩空间，适宜作为适 度拉长久期同时博取票息收益策略的可选标的。2）中天新能源：基础 设施代建收入稳步增长带动营收连年增加，2022 销售毛利率 21.26%； 2022 现金短债比改善至 0.44 倍，资产负债率 62.31%，与历史相比未见 明显抬升，短期内公司债务滚续压力有限，再融资需求一般；存续债利 差高于全市同等级，短期内仍具备下行空间，存在收益挖掘机会。3）兴 化东南城建投：2022 年取得营收 12.32 亿元，受低毛利板块旧金属回收 业务占比提升影响，毛利摊薄至 15.36%；2022 年现金短债比仅 0.08 倍， 资产负债率 35.74%，短期偿债能力偏弱，流动性显著承压叠加 2023 债 务到期压力，预计再融资需求较高；2023 年新发行公司债收益率明显高 于早期发行个券，表明在增厚收益方面 2023 年新发行公司债成效或更 佳。4）兴黄投资：2022 营收同比增长 4.91%至 8.98 亿元，主营业务销 售毛利率为 12.56%；货币资金受限比例达 82.56%，资产流动性偏弱， 资产负债率为 59.74%，杠杆水平偏高，债券集中兑付压力不大，但 2025 年或现融资需求高峰；两只存续债券到期收益率已基本回归至扰动前水 平，但利差收窄程度有所分化，或隐含估值调整时滞所带来的错位机会。