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VR行业跟踪分析：新终端、新技术、新未来。光学+显示升级：此前发布的诸多 VR 产品多为 FAST-LCD+菲涅尔透镜的显示+光学技术组合， 我们认为由于 Pancake 光学方案的渗透，其光效较低的缺陷意味着需要提升屏幕亮度，未来 显示层面或将进一步向 Micro OLED 升级，形成 Pancake+Micro OLED 的黄金组合。Pancake 折叠光路因体积小、成像质量高等优势渐受大厂青睐，在已发布以及将发布的 VR 产品上将陆 续搭载，包括 Meta、苹果、Pico、华为、创维等。 VR 出货增速高企，新品发布不断。根据维深 Wellsenn XR 的数据，2021 年全球 VR 出货量为 1029 万台，同比+72.36%，预计 2024 年将达 3546 万台，CAGR+51.05%。2022 年新品发布 频繁，许多公司先后推出 AR/VR 相关产品。 苹果 MR 已孕育多年，落地之期或在眼前。苹果 公司布局 VR 已多年，连续收购众多公司。据不完全统计，苹果 VR/AR 相关团队超 20 个，公 开专利超 400 项。据悉苹果 MR 是一款定位高端的一体机，支持面部及眼球追踪功能，预计将 于 2023 年初发布。

内容端：有心插柳柳成荫，生态建设终成林

活跃用户铸就 C 端需求，游戏新发形成良性循环。根据 Omdia 的数据，2021 年全球 VR 活跃 用户为 2600 万，2026 年将达 7000 万人，CAGR+21.91%。游戏发布方面，根据 SteamDB 的 数据，Steam 平台上 2021 年新发布 606 款 VR 游戏。活跃用户与游戏开发的良性循环将促进 市场螺旋上升。平台方面，VR 厂商打造的游戏平台逐渐走向成熟，游戏+应用+社交属性兼备。 以 PicoVR 助手为例，涵盖游戏、追剧、健身、直播、论坛等功能，体系渐丰成熟度走高。

玩家端：混沌初开大厂领航，群雄逐鹿欲与争锋

市场早期由大厂主导，众多厂商持续发力。索尼、HTC、华为、Valve 等厂商均在 VR 领域持 续发力，将进一步丰富 VR 产品矩阵，共同参与生态建设。从今年上半年出货数据来看，Pico 在 2022 年上半年受到字节跳动在营销、渠道、内容等多方面的支持，出货量大幅增长，已经 接近去年全年。Meta 是全球最大的社交平台，而抖音是全球最大的短视频平台。从产品硬件上 来看，Pico 与 Oculus 不遑多让，甚至小有优势，但是在内容上有待追赶。 投资建议：重点推荐歌尔股份、三利谱 歌尔股份：公司的客户囊括一流 VR/AR 品牌商如 Sony、Meta（Oculus）、Pico、华为、Google、 微软等，在中高端 VR 代工市场占据大量份额。公司在声学器件、光学镜片、传感器、微显示 等关键零部件具备自主生产的能力，未来单机盈利性有望进一步提升。 三利谱：Pancake 光学膜产品难度较大，包括光学设计、贴合工艺等多方面，工艺、良率提升 难度大，目前具备量产能力者寡。考虑到光学膜价值量较高，三利谱未来将凭借技术优势、深 度与客户配套、下游终端整机制造本土化的优势，打开成长空间。 由于 VR 产业链涉及公司较多，详情梳理见正文。