集成灶行业专题报告：从财报对比视角，寻找集成灶的“α”.pdf

集成灶行业专题报告：从财报对比视角，寻找集成灶的“α”。[Table_Summary2] 成长能力“α”来自结构升级和拥抱电商 集成灶企业业务结构相似，但收入增速逐渐分化，一方面来自于均价弹性的差异，目前能够支 撑均价上行的核心驱动在于产品结构的升级，即蒸烤一体/蒸烤独立等高端型号对消毒柜款的 替代，另外厂商定价提升也有助力，比如亿田提价；另一方面，各企业销量增速有所分化，其 也是影响收入的核心因子，在此背后主要来自品牌商的渠道策略差异，纵使集成灶的强安装、 重体验属性使得厂商收入多数仍旧依赖线下经销商实现，但在稳步推进线下经销商渠道建设的 同时，更需要把握渠道流量的变化，目前集成灶行业最公认的渠道红利来自电商，厂商可在电 商直销、经销商线上提货两模式之间进行重心分配，但结果类似，电商占比高则销量增速更快。

高端定位“α”来自营销投入和产品研发

集成灶 2021 年盈利能力有所波动，但这一波动主要来自于原材料成本的上涨，行业竞争格局 依旧稳固、四家企业高端定位未动摇。老板和方太进入后，四家集成灶上市公司会经历不小考 验，主要体现在其在高端市场的竞争力，进而决定目前较高盈利能力能否延续，在此背后，除 了渠道建设，品牌营销和产品创新等内在实力的重要性更加突出。营销上看，火星人营销费率 领先，但四家公司费率水平差距有限，差别点主要体现在对新营销媒介的拥抱力度和营销效果， 火星人和亿田智能相对出色。产品创新需研发推动，2018 年开始各企业的专利申请和产品创 新步伐都开始加快，其中亿田智能、火星人创新速度较快，与其研发投入和人才配置情况匹配。

经营质量“α”来自上游占款和下游打款

集成灶企业完成上市融资之后，前期经营杠杆较大问题得到明显缓解，目前各企业资产结构和 偿债能力都处于较优水平。其他经营质量方面，集成灶企业对上游供应商的占款能力普遍弱于 传统家电龙头，这与产业规模较小、产业链议价力有限有关，其中火星人相对较优，浙江美大 上游占款较轻；各企业存货周转率差异较大，主要系渠道模式和原材料备货力度不同；对下游 的回款要求和打款政策方面，浙江美大对经销商回款和打款都有着高要求，火星人打款要求较 高、回款相对宽松，亿田智能打款要求较高，但经销商账期管控最松，帅丰电器回款要求较高 但打款要求较低，整体来看，浙江美大对下游的资金占用最明显，亿田智能下游资金压力最轻。