映客（3700.HK）研究报告：社交业务取得突破，多元产品矩阵将驱动业绩稳健增长.pdf

映客（3700.HK）研究报告：社交业务取得突破，多元产品矩阵将驱动业绩稳健增长。公司新曲线探索已取得初步成就：受益于多产品多赛道战略，公司收 入实现加速增长。2021 年实现收入 92 亿元，同比增长 85%，其中社交 产品和相亲产品分别实现收入 57 和 6 亿元，分别同比增长 276%和 48%，贡献主要增量。2021 年盈利能力略有提升，经调整归母净利润 实现 4.5 亿元。公司驱动力已成功从单一产品转变为多元产品矩阵。

直播领域沉淀和强大中台共同支撑公司新战略发展。一方面，映客直 播作为行业技术领先、用户粘性较强的直播平台，其稳定现金流支持 公司在新领域的探索。另一方面，公司 2020 年搭建的“开海”中台体 系通过提升公司产品研发效率、增强产品变现能力，为公司多产品、 多赛道、多市场战略提供技术支持。此外，公司内部赛马、合伙人 制、强调项目盈利周期考核等机制设计也有利于产品的创新。

陌生人社交、云相亲和海外市场将持续贡献增量。（1）陌生人社交： 行业大盘稳定，但细分领域仍有机会，我们看好以 Soul、积目等为代 表的增值服务模式的长期发展。公司通过多产品战略实现突围，充分 验证公司强中台机制下的商业化能力。（2）云相亲：需求驱动和疫情 催化下，国内在线婚恋交友市场仍有增长空间。对缘基于映客直播技 术和商业化经验，增长和商业化节奏良好，未来在线上线下活动等方 式均存在商业化变现机会。新产品“超级喜欢”实现线上线下相亲场 景闭环，改善线上相亲真实性弱的问题，有望为公司相亲业务贡献新 增量。（3）出海：海外社交市场竞争激烈，但细分赛道、新兴市场仍 有机遇。如付费社交互动阅读市场，根据艾瑞咨询，2021 年中国网络 文学出海市场规模预计达 31 亿元，同比增长 172%。我们看好公司现 有经验和资源在海外市场的复用，在 2021 年模型初步跑通的情况下 2022 年进一步提高市场份额，并有效带动业绩增长。

对标 Match 和赤子城，公司前景可期。Match 是欧美在线约会行业巨 头，赤子城科技是国内主要出海社交产品公司，二者既是公司社交产 品出海的主要竞争对手，也可为公司发展提供不少借鉴之处。（1）发 展路径对比：三者均通过收购/自研扩充社交产品矩阵，驱动收入增 长。其中 Match 收购上投入更多，其产品矩阵包揽多个头部标的。 （2）用户资产对比：映客用户规模相比 Match 仍有差距，但其基于虚 拟礼物的收费模式用户付费更深。（3）财务对比：商业模式限制使映 客盈利能力弱于 Match，但长期看毛利率和费用率上仍有优化空间。